3 月板块跑输大盘，主要受国五条政策出台影响。3 月，沪深300 指数下跌6.7%，申万房地产指数下跌9.1%，房地产板块跑输大盘，板块表现低于我们此前预期。大盘及板块下跌的主要原因是：1）月内接连出台房地产国五条和银监会8 号文，被视为房产调控和流动性紧缩的信号，引发指数下挫；2）房地产行业因后续仍存调控升级可能，伴随4 月国五条地方细则的出台和落实，楼市仍存较大的不确定性，导致部分投资者离场。

3 月主要城市销售热度持续上升，房价仍处上升通道，4 月销售将主要由信贷政策主导。申万跟踪的45 大城市销售面积3 月销售套数合计为28.7 万套，环比上升97.8%，若与1 月相比上升15.2%，说明市场热度仍在上升。百城价格指数显示房价仍处于快速上涨通道，月环比达1.06%，较2 月的0.8%有明显上升。从四大龙头开发商的销售来看，3 月销售额达到340 亿元左右，环比上升70%，接近1 月的349 亿元。伴随国五条细则的出台，我们认为后续销售将主要依赖于信贷政策的变化，4 月销量有所回落是大概率事件。

土地市场持续复苏，二三线土地市场有所恢复。全国土地成交4848 亿元，累计同比上升105%，其中住宅市场为3162 元，累计同比上升113%；溢价率高位稳定，从15.1%略降至至14.7%。二三线城市土地成交有所恢复，市场复苏趋势未发生扭转；大开发商和部分地方国企，仍凭借资金优势增加土地储备。

成长龙头值得坚守，地方差异化政策可期待。近期地方细则落定，显示此前预期的差异化的调控思路格局基本延续，未来各地政策的执行力度对于成交量的影响幅度较大。但总体来看，现有的调控压力，主要集中在一线城市，而一线近几年销售规模已明显下降至全国的10%左右，因此，对市场整体的冲击影响有限，而从后续情况来看，若今年上半年调控不特别严格导致开发商预期扭转，下半年大多数城市的供货会得到补给，从而压制房价上涨的速度，使得政策压力相对有所缓解，政策窗口期会得到延长，4 月板块获得相对正收益是大概率事件；而从上市公司的经营情况来看，现金流和应对调控的思路明显增强，行业集中度提升的格局没有发生改变，且优质的公司对应2013 年的PE 普遍在8 倍左右，这些公司值得大家坚守，推荐的公司包括万科A、保利地产、华夏幸福、金科股份、荣盛发展、南国置业等。