我们预测重点公司1Q25 业绩整体同比恢复，部分公司表现分化数字媒体，芒果超媒剧集播出表现良好，会员业务收入有望受益，后续关注重点综艺和春季招商会；网络游戏一季度表现平稳，建议关注暑期前后整体供给景气度提升趋势；营销广告同比有所恢复，关注后续宏观消费趋势；电影大盘票房受春节档拉动一季度同增48.4%，大部分影视公司业绩有望同比改善；图书出版公司表观利润同增较快，内生增速稳健；有线广电行业相对稳健。综合考虑基本面与行业估值水位，我们对部分公司盈利预测与估值做出调整。2025 年建议关注：1）IP+AI+出海三大主线；2）个股新产品/新内容弹性；3）宏观消费顺周期弹性。

关注要点

1Q25 我们预览A股重点公司29 家，总市值66.1 亿元，占比传媒（申万）板块总市值44.1%1。各子板块关注：1）数字媒体：1Q25芒果TV《国色芳华》等剧集表现良好，会员收入有望受益增长。后续关注芒果TV重点综艺《歌手2025》，各平台春季招商会片单发布及广告主预算趋势。2）网络游戏：一季度表现平稳，根据截至目前厂商储备情况看，国内市场重磅新游定档时间尚未确定、可实现流水规模仍待进一步观察。关注暑期前后（5 月起）整体供给景气度提升趋势。 3）营销广告：建议关注2025 年广告顺周期弹性。4）影视院线：根据艺恩，截至2025 年4 月2 日上午11 时，1Q25 全国含服务费票房同比增长48.4%至244 亿元，其中观影人次同比增长42.3%至5.2 亿人次，平均票价同比增长4.3%至46.9 元。我们认为，1Q25 大盘票房主要受春节档《哪吒之魔童闹海》单片拉动，市场对光线传媒及院线公司一季度业绩同比改善已有一定预期，建议关注后续五一档及暑期档重点影片定档节奏与票房表现。5）图书出版：一季度文化国企所得税恢复减免使利润表观同比增长较快，内生增速稳健。6）有线广电：根据工信部和勾正数据，全国1~2 月IPTV和OTT平台竞争格局相对稳定，我们判断1Q25 相关公司业绩表现亦较为稳定，全年建议关注4K超高清频道建设，AI技术应用及算力适配等。

估值与建议

综合考虑基本面边际趋势与行业估值水位，我们对部分公司盈利预测与估值做出调整。A股推荐芒果超媒、分众传媒，同时关注游戏板块吉比特、恺英网络；港美股推荐快手/网易/爱奇艺/阅文集团/猫眼娱乐/阿里影业等。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管收紧，内容或产品表现不及预期。