本报告导读：

1-2 月社零增速略好于一致预期，黄金珠宝和餐饮高基数下稳健增长。

摘要：

事件：国家统 计局发布2024 年1-2 月社零数据：社零总额同比增长为+5.5%（12 月为+7.4%），环比-1.9pct；剔除汽车同比增长为+5.2%（12 月+7.9%），环比-2.7pct；限额以上1-2 月同比增长+6.7%（12 月+6.6%）。

核心观点：①限额以上社零总额增速环比略有上升，社零总额增速环比下降：1-2 月社零总额同比增长为+5.5%（12 月为+7.4%），环比-1.9pct，两年平均增速为+4.5%；限额以上1-2 月同比增长+6.7%（12月+6.6%），环比+0.1pct。②餐饮高基数下稳健增长。1-2 月餐饮收入同比+12.5%（12 月+30.0%），其中限额以上餐饮收入同比+12.4%；③黄金珠宝高基数下保持增长，黄金珠宝同比增长5.0%。

服务恢复领先商品，黄金珠宝和餐饮高基数下稳健增长。

①分品类：1）基础VS 可选：化妆品(同比+4.0%/-5.7pct) ，金银珠宝 (同比+5.0%/-24.4pct)，文化办公 (同比-8.8%/+0.2pct) ；食品(同比+9.0%/+3.2pct) ，饮料(同比+6.9%/-0.8pct) 。金价维持高位，受益金价+旺季+新产品周期三重因素提振，看好黄金珠宝需求释放；地产链增速环比提升， 家电（ 同比+5.7%/+5.8pct ）， 家具（ 同比+4.6%/+2.3pct）；2）商品vs 服务：高基数下服务消费增速环比有所下滑，但继续优于商品。1-2 月份，商品零售同比+4.6%，限额以上商品零售+6.2%；餐饮收入+12.5%，限额以上餐饮收入+12.4%。

②线上VS 线下：线上实物零售累计增速环比提升，电商渗透率环比下降。 1）实物商品网上零售额累计增速环比提升：1-2 月实物商品网上零售额累计同比+14.4%，增速环比+6.0pct； 2）电商渗透率环比下降：1-2 月线上实物零售额占社会消费品零售总额22.4%，环比-5.2pct。

投资建议：继续重点推荐性价比+出海方向。①旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：三特索道、九华旅游，锦江酒店、华住集团-S、受益标的峨眉山A 等；②黄金珠宝短期景气度改善，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大福、周大生；③教育、酒店底部反转，推荐低估值个股：粉笔、行动教育等；④多因素利好共振，平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易佰、安克创新、小商品城、重庆百货、家家悦。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。