本报告导读：

9 月社零超预期，必选及具有保值属性消费环比改善。

摘要：

社零增速超预 期，黄金珠宝持续增长。事件：国家统计局发布2023年9 月社零数据：社零总额同比增长为+5.5%（8 月为+4.6%），环比+0.9pct；剔除汽车同比增长为+5.9%（8 月+5.1%），环比+0.8pct；限额以上9 月同比增长+5.2%（8 月+3.1%）。

核心观点：①社零总额及限额以上增速提升：9 月社零总额同比增长为+5.5%（8 月为+4.6%），两年平均增速为+4.0%；限额以上9 月同比+5.2%（8 月+3.1%）。②服务消费同样环比改善，且继续优于商品。

9 月餐饮收入同比+13.8%（7 月+12.4%），其中限额以上餐饮收入同比+12.8%；③基础消费明显改善，烟酒表现亮眼。

服务恢复领先商品，必选加速恢复，可选表现分化。

①分品类：1）基础VS 可选：化妆品（同比+1.6%/-8.1pct） ，金银珠宝 （同比+7.7%/+0.5pct），文化办公 （同比-13.6%/-5.2pct） ；食品（同比+8.3%/+3.8pct） ，饮料 （同比+8.0%/+7.2pct） 。金价维持高位，黄金珠宝受益金九银十旺季与新产品周期催化共振。除金银珠宝外，其他可选消费如化妆品等表现环比走弱；2）商品vs 服务：服务恢复优于商品。9 月份，商品零售同比+5.5%，限额以上商品零售+4.7%；餐饮收入+13.8%，限额以上餐饮收入+12.8%。

②线上VS 线下：线上实物零售环比回落，线下实物零售持续回升，线上增速仍优于线下。 1）线上实物商品增速优于线下：1-9 月实物商品网上零售额累计同比+8.9%，增速环比-0.6pct，9 月单月线上实物商品增速月度同比+6.6%，增速环比-1.0pct；9 月线下实物商品零售同比+3.8%，增速环比+1.6pct。2）电商渗透率稳定：9 月线上实物零售额占社会消费品零售总额26.4%，环比+0.0pct。

投资建议：继续重点推荐平价+出海板块，①性价比消费最先复苏，推荐名创优品、小商品城、华凯易佰；②金价+复苏+新产品周期三重催化，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐高股息的重庆百货、苏美达；④顺周期白马跌出价值，推荐北京人力、锦江酒店、中国中免；⑤出行链板块受益十一假期，关注景区、酒店、教育、餐饮。

风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。