疫情加速行业整合，龙头有望受益行业复苏

20 年疫情对线下消费和服务冲击严重，随疫情防控有效，消费者信心恢复，服务业开启渐进式修复。消费者服务指数年初至今(11 月13 日)涨54.08%，中国中免（117.23%）/中公教育(137.16%)带动板块涨幅居前，酒店中锦江酒店上涨65.58%。3Q 基金重仓市值占比2.60%，环比2Q 提升0.46pct。

逆全球化浪潮下，居民文化休闲消费将成内循环重要支撑，预计未来免税、教育、人力资源服务将持续受益政策红利，化妆品、酒店将受益民族品牌崛起。我们认为1H21 社服板块景气程度有望恢复至疫情前。竞争格局方面，疫情挤出中小企业，龙头逆势加速产业整合，有望受益于景气回升。

旅游和人服：景气修复，坚守龙头

2Q/3Q21 进入旅游旺季，酒店和景区有望较19 年同期正增长。免税方面，出境游停滞，但行业受益于离岛免税新政和电商迅速扩容，免税龙头供应链能力提升，将继续保持高景气。我们认为旅游休闲为刚需，疫情加速行业出清，具有规模和运营优势的龙头有望大幅受益于行业景气修复。推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺。人力资源服务为帮助企业优化人力资源结构，受益于服务业中餐饮外卖、打车等新用工形态加，处于黄金增长期，龙头加大技术投入、产业链上下游整合。推荐科锐国际。

化妆品：百舸争流，奋楫者先

国货增长引擎正在向多品类/多品牌/多渠道转变，提速换挡表现有所分化。

多品类：部分品牌开始从基础护肤到彩妆、精华等扩充；多品牌：部分品牌开始自主孵化新品牌、跨境代理国际品牌提高品牌运营能力；多渠道：

部分品牌开始发力多个平台打造新增长点。流量红利正在边际减弱，考验国货企业组织/运营/数据方面的综合能力。品牌端格局仍未明朗，生产制造端的代工厂面向多个品牌客户，收入增长更具相对稳健性。推荐珀莱雅、上海家化、丸美股份、青松股份。

教育：否极泰来，关注反转

我们认为疫情对教育行业需求端的冲击是暂时的，但对供给端行业格局的影响较为深远。经过这一轮行业洗牌，大机构获得更多资源和市场份额，竞争优势进一步增强，同时叠加技术红利，在未来需求恢复后有望迎来更快的发展。建议关注明年龙头机构业绩反转带来的投资机会。推荐细分赛道龙头豆神教育、凯文教育、国新文化。

风险提示：区域疫情出现反复；疫情扩大影响招生和办学；市场竞争加剧。