事件：浙数文化发布2023 年年报，报告期内公司实现营业总收入30.78 亿，同比下滑40.65%，归母净利润6.63 亿，同比增长34.91%，扣非后归母净利润为3.59 亿，同比下滑38.95%。2023 年经营性净现金流为8.4 亿，同比下滑18.4%。

点评：在线社交业务收缩致使收入下降，营销业务补充有望带动未来收入增长

1）游戏与社交业务：2023 年全年游戏收入为13.17 亿，同比下滑23.63%，下滑主要由于子公司成本控制所致；社交业务收入为7.69 亿，同比下降为70.2%，社交业务的整体收缩，对公司收入产生较大影响。毛利率端，游戏业务全年毛利率为92.17%，较2022 年增加0.09 个百分点，社交业务毛利率为57.18%，较去年同期增加12.54 个百分点，成本控制带动毛利率回升。子公司边锋网络2023 年收入为22.11 亿，同比下滑49.8%，净利润为6.39 亿，较2022 年同期7.06 亿略有下降，但净利率水平提升明显，2023 年达到28.9%，较2022 年同期16%大幅提升。

2）IDC 业务：通过富春云科技开展IDC 业务，提供基础设施建设及运营的服务。2023 年富春云实现收入为3.78 亿，同比增长4.7%，现有机柜上电率较高，后续将全力推进北京富春云存量机柜销售。2023 年实现净利润为7293 万，同比下滑16.1%。

3）大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务：传播大脑科技公司将继续建设全省融媒“一张网”，推动“天目蓝云”，实现全省县级融媒体中心和主要市级媒体基本覆盖，杭州城市大脑公司将进一步优化社会治理垂直领域大模型。浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台，拥有“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”“信用专区”“电力数据专区”4 个行业特色专区，以及宁波、温州、绍兴、湖州、余杭、义乌、新昌7 个区域专区。

销售费用控制良好，管理费用投入增加，研发人员数量下降：2023 年销售费用开支为4.24 亿，同比下降69.6%，销售费用率为13.8%，较2022 年同期下降13.1 个百分点；管理费用开支为4.66 亿，同比增长18.7%，管理费用率为15.2%，较2022 年同期增加7.6 个百分点，管理费用率增加主要源自于职工薪酬和新大楼摊销所致；研发费用为4.43 亿，同比下降13.5%，研发费用率为14.4%，研发费用下降主要源自于研发人员薪酬开支减少，2023 年公司技术人员总数为771 人，较2022 年减少152 人。

盈利预测与估值：考虑到公司收购九天互动，适当上调2024~2025 全年公司营收预期，但由于营销业务的低毛利以及投资业务的波动，下调2024~2025 年利润预期，预计公司2024~2025 年收入，分别为35.58 亿（原33.07 亿）、37.37 亿（原37.32 亿），同比增长16%、5%，归母净利润为7.4 亿（原8.15 亿）、8.43 亿（原8.61 亿），同比增长12%、14%。当前市值对应2024 及2025 年PE 为18.8x、16.5x，维持“买入”评级。

风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。