事项：

公司23Q4 实现收入7.9 亿元，YOY-37%，QOQ+32%，归母净亏损0.29 亿元，YOY-122%；扣非归母净亏损2.45 亿元，YOY-398%，主要系计提2.02 亿资产/信用减值损失+0.42 亿公允价值变动净亏损。公司Q4 单季度经营活动现金流为3.22 亿元，现金流状态健康。

2023 年全年公司实现收入30.78 亿元，YOY-41%，主要系子公司在线社交业务战略性收缩所致；归母净利润6.63 亿元（23 年股权激励目标为6.45 亿元，顺利完成目标），YOY+35%，主要系期内实现投资收益+公允价值变动收益2.34亿元（去年同期为-1.57 亿元）；扣非归母净利润3.59 亿元，YOY-39%，主要系计提2.08 亿资产/信用减值损失。

评论：

拆分23 年，边锋稳健，社交业务收缩，数字营销增长明显。23 年游戏业务实现收入13.17 亿元（YOY-24%），主要系疫后流水正常回落+公司实施精品化战略买量有所收缩；在线社交业务收入7.69 亿元（YOY-70%），主要系公司战略性收缩该业务；技术信息服务收入6.41 亿元（YOY+6%），整体增长较为稳健；数字营销业务收入3.37 亿元（YOY+24%），主要系增加一家并表子公司（九天互动科技有限公司）。子公司口径拆分利润，边锋网络（游戏+在线社交）23年净利润6.39 亿元（YOY-9.5%），富春云（IDC）实现净利润0.73 亿元（YOY-16%）。

展望24 年，多业务稳步推进，传播大模型有望开启商业化。1）边锋网络：经营整体趋于稳健，后续建议关注精品化战略进展；2）富春云：杭州富阳数据中心运营良好，北京四季青数据中心二期机房基本建设完成，24 年有望开启招商收入兑现，杭州大江东富栖云数据中心建设有序推进中，中长期看受益算力需求提升对该业务保持乐观；3）传播大模型：公司旗下传播大脑推出的“传播大模型”（媒体垂类大模型）已在2 月获得大语言模型上线备案，24 年有望正式开启商业化，中短期可重点关注省内落地进展，长期期待全国市场打开，期待Ai 业绩兑现。当前数字技术板块已构建了包括富春云、传播大脑、城市大脑和网络医院在内的数字技术矩阵，有望发挥协同效应；4）数据交易所：

公司参股浙江省大数据交易所，当前稳步推进，长期有望受益数据要素市场发展。此外，公司积极拓展业务方向，包括重点布局以九天云动为中心的数字营销业务、积极进军网络文学领域等。

投资建议：我们看好公司业务稳健性与弹性。一方面，边锋网络经营稳定，有望保持稳健增长；另一方面，公司积极布局多项数字经济业务，长期想象空间较大。考虑到宏观及公司业务进度，我们小幅下调此前业绩预期，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为7.44/8.03/8.51 亿元（此前24/25 年预期为9.55/11.36 亿元），当前股价对应19/18/17 倍 PE，参考可比公司估值，给予公司24 年25xPE，目标市值186 亿元，对应目标价14.7 元，维持“推荐”评级。

风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；IDC 业务竞争激烈；传播大脑推进不及预期；数据交易中心推进不及预期。