核心观点

看好数字文化板块重回增长轨道，持续关注创新业务进展。

业绩基石数字文化板块迎营销业务增量，4Q23 收入逆转跌势，2024 年有望贡献显著业绩。持续关注数字科技、数据运营板块的创新业务进展：

1）数字科技方面，两家子公司均已布局垂类大模型。其中传播大脑旗下的传播大模型已获备案，与其整合的“天目蓝云”已向88 家浙江省市县级媒体提供融媒体平台服务；杭州城市大脑为智慧城市、数字政府、城市治理等场景，推出社会治理垂直领域大模型，还有望进入北京等省外市场；

2）数据运营方面，持续看好浙江大数据交易中心的区位优势和先发优势，浙江作为重要试点地区，政策落地加速之时，公司有望率先受益数据要素市场建设。

我们预计公司2024-2025 年实现归母净利润7.02/8.06 亿元，同比增长5.89%/14.84%，2024 年3 月29 日收盘价对应PE 为19.76/17.21x。

事件

据2023 年报，报告期内，公司实现收入30.78 亿元，同比减少40.65%；归母净利润6.63 亿元，同比增长34.91%；扣非后归母净利润3.59 亿元，同比减少38.95%。

2023 年四季度，公司实现收入7.90 亿元，同比-36.88%；归母净利润-0.29 亿元，同比减少121.95%；扣非后归母净利润-2.45亿元，同比减少398.41%。

简评

1、在线社交贡献减少，数字营销开始起量

从季度间的业绩表现看，我们可以看到2 个主要变化：1）收入重回增长轨道，4Q23 收入开始环比增长，收入为7.90 亿元，环比增长31.89%，是继4Q22 后的首次季度间环比增长；2）4Q23 毛利率下滑至66.35%，环比下滑7.83pct，是1Q23 至3Q23 的连续改善后的首次下滑。

我们认为造成这些业绩变化的主要原因是：毛利率波动反应公司业务结构变化在线社交贡献减少，数字营销开始起量。在3Q23 财报点评中，我们表示公司3Q23 毛利率重回70%以上，达74.14%，是自1Q21 后的新高，我们预计系社交业务买量明显减少，毛利率回归正常水平。但在4Q23，公司毛利率再度下滑至66.35%，我们预计系数字营销业务开始起量。据年报，边锋网络在报告期内积极探索、优化、升级业务结构，通过子公司九天云动布局数字营销新赛道。从收入结构看，2023 年数字营销业务实现收入3.37 亿元，同比增长24.04%，是收入增速最快的业务，毛利率为28.88%。因此，我们认为业务结构调整是收入环比增长、毛利率环比下滑的主因。

2、明确“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+”三个发展方向2023 年，随着公司搬入新园区并举办“焕新+”的主题活动后，创新业务布局愈发积极，并形成了“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+”三个发展方向。我们认为，数字文化业务仍是公司的重要基石，稳固优势休闲游戏业务的同时，探索数字营销、在线阅读等新业务。其中数字营销业务起量迅速，看好2024 年的显著　　业绩贡献。此外，创新业务积极推进。数字技术和数据运营打开未来业绩空间，尽管业务成熟仍需时日，但仍看好增量空间。

1）数字文化：边锋网络推进精品化，并孵化在线阅读、数字营销等新业态。一方面，边锋网络持续深耕休闲游戏领域，推进精品化。据公告，核心产品掼蛋游戏APP 在2023 年累计DAU 突破百万，今年公司将继续优化掼蛋产品体验，探索创新玩法。

公司也在积极拓展新业务，通过子公司九天云动布局数字营销业务，完成在线社交业务切换，在短时间内快速起量，成为2023 年收入增速最快的业务，看好2024 年为公司带来业绩增量。

此外，公司也在孵化网络文学业务，培育旗下“掌心雷”文学平台，关注APP 备案和上线进展。

2）数字科技：传播大脑、杭州城市大脑持续推进创新业务。目前2 家公司都在布局各自的垂类大模型：

传播大脑：据年报，2023 年，公司已向88 家浙江省市县级媒体提供“天目蓝云”融媒体平台服务，其中整合的媒体垂类大模型传播大模型，有望成为媒体工作者AI 助理，提高内容生产力。2024 年2 月，传播大模型已通过生成式人工智能上线备案，是国内媒体技术公司研发的首个通过备案的媒体垂类大模型。

杭州城市大脑：据年报，公司专门为智慧城市、数字政府、城市治理等场景，推出社会治理垂直领域大模型，将数字治理“浙江模式”拓展至北京、山东等省外市场。

此外，关注富春云科技现有机柜的上电率提升进展，以及杭州大江东数据中心项目的建设进展。

3）数据运营：浙江大数据交易中心的改革试点工作稳步推进。2023 年，公司与中国移动信息技术中心合作，启动建设“数联网”长三角枢纽，成为全国首个在“东数西算”国家战略网络传输节点建设数据流通设施的数据交易场所。我们持续看好浙江大数据中心的区位优势，浙江作为数据要素建设的重要试点地区，具有先发优势，政策落地加速之时，公司有望率先受益数据要素市场建设。

3、财务分析

2023 年公司期间费用控制较好。2023 年，期间费用合计为13.20 亿元，同比减少42.56%，低于2019-2021年的平均水平14.78 亿元，期间费用率为42.88%，较去年同期减少1.43pct。其中，销售费用率为13.78%，同比减少13.14pct；管理费用率为15.14%，同比增长7.56pct；研发费用率为14.39%，同比增长4.52pct。

投资建议：看好数字文化板块重回增长轨道，持续关注创新业务进展。业绩基石数字文化板块迎营销业务增量，4Q23 收入逆转跌势，2024 年有望贡献显著业绩。持续关注数字科技、数据运营板块的创新业务进展：

1）数字科技方面，两家子公司均已布局垂类大模型。其中传播大脑旗下的传播大模型已获备案，与其整合的“天目蓝云”已向88 家浙江省市县级媒体提供融媒体平台服务；杭州城市大脑为智慧城市、数字政府、城市治理等场景，推出社会治理垂直领域大模型，还有望进入北京等省外市场；2）数据运营方面，持续看好浙江大数据交易中心的区位优势和先发优势，浙江作为重要试点地区，政策落地加速之时，公司有望率先受益数据要素市场建设。

我们预计公司2024-2025 年实现归母净利润7.02/8.06 亿元，同比增长5.89%/14.84%，2024 年3 月29 日收盘价对应PE 为19.76/17.21x。

风险分析

宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风险。