事件：浙数文化发布2023 年三季报，前三季度营业收入下滑42%浙数文化发布2023 年三季报，Q3 公司营收5.99 亿元，同比下滑60.18%，系公司对边锋网络业务结构进行调整。 归母净利润0.59 亿元，同比下降52.71%，系公司及子公司持有的股票价格波动所致；扣非归母净利润1.11 亿元，同比下降35.71%，系联营企业投资收益下滑所致。公司前三季度毛利率68.93%，同比+24.29pct，三季度单季毛利率74.18%，同比+38.09pct。我们分析主要原因是2023 年公司对边锋网络业务结构调整，导致营收成本双降，毛利率上升。

数字文化业务：游戏业务稳健发展，优化业务结构边锋网络深耕休闲及棋牌游戏领域，积极探索小程序渠道，加大对棋牌游戏在小程序的投放，《边锋掼蛋》《广东麻将》等小程序运营良好，我们认为有助于扩大用户覆盖面，带动流水企稳；主动调整边锋网络业务结构。

数字科技业务：富春云IDC 稳步建设运营，积极探索AI 应用及数据要素1)富春云的IDC 业务稳中向好，现已基本建成超1 万组机柜，主要提供基础设施及运营的服务，也在关注AI 算力租赁方面机遇。目前，杭州富阳数据中心约6700 组机柜运营良好，上架率持续提升至较高水平；北京四季青数据中心约3000 组机柜工程建设基本完成，将根据客户需求陆续上电；杭州大江东富栖云数据中心约 2500 组机柜，工程建设有序推进中；2)公司积极探索AI+媒体垂类模型，“传播大模型”目前已迭代升级 AI 创作中心2.0 版本，具备智能写稿、创意设计等30 余项功能，我们认为“传播大模型"打造了媒体深度融合的"全国样板”；3)公司持股浙江省大数据交易中心48.2%股权，探索数据要素交易平台实践。浙江大数据交易中心积极响应“1+N”数据要素流通体系要求，目前已上线国际数据交易专区、数据交易流通专区2 个行业专区，宁波、温州等 6 个地域专区。2023 年10 月14 日浙江大数据交易中心与宁波市合作的宁波专区正式在交易平台上线，已完成首单交易。

盈利预测与估值

出于对公司业务结构调整以及投资收益波动的考虑，下调对公司整体营收和利润的预期。我们预计公司2023-2025 年营收分别为37.98/39.85/46.15 亿元，同比变化-26.78%/ 4.93%/15.81%；归属于母公司股东净利润分别为8.50/9.03/10.16 亿元，同比增长73.50%/6.27%/12.48%；EPS 分别为0.67/0.71/0.80 元，以2023 年11 月13 日收盘价，对应PE 为18.77/17.66/15.70。公司游戏主业稳定，“AI+数据要素”双翼腾飞，我们持续看好。维持“买入”评级。

风险提示

游戏产品表现不及预期；模型商业化进展不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化风险；宏观经济波动风险等。