投资要点

三季度板块调整明显，永辉超市涨幅靠前。2018 年第三季度商业贸易行业指数下跌7.79%，相对沪深300 指数下跌5.74%，在申万28 个一级行业中排名第19，较上半年下滑6 位。板块个股角度，萃华珠宝以12.66%的涨幅排名第一，永辉超市以6.68%的涨幅排名第三，8 月20 日后波动上行并相对申万商贸板块录得14.09%的相对收益，阶段性验证我们底部布局的判断；潮宏基跌幅33.37%，为全行业垫底。

三季度行业景气度环比下滑，近期物价上涨及节日错位带来短期向好窗口。实体零售行业自2016 年4 季度拐点向上，2017 年全年经营持续向好，进入2018 年，同店增速情况波动较大，第一季度1-2 月份经营情况差强人意，3 月份强势反弹，4 月增速回落，5 月份经营向好，但是由于端午节月度错位影响，5 月份的同店数据较差，5-6 月份合并的情况继续向上，进入三季度，受宏观经济景气度下滑和消费者预期的影响，板块的景气度出现了明显的下降。7 月经济后周期效应显现50 家数据下滑，8 月开始超市板块受益农产品价格上涨，经营情况向好，百货的经营情况仍然较差，9 月受中秋节错位影响消费数据良好。我们认为，实体零售发展的核心矛盾已由线上分流向宏观经济下行带来的消费能力及信心下滑转化，经济的下行预期带动大众消费进入缓慢向下周期，但物价上涨节日错位会带来短期向好窗口，超市板块也由于其必需消费属性更加受益。

1） 百货板块利润端大部分公司增长走势，预计14 家百货公司中8 家净利润增速超过20%。

2） 超市板块，永辉超市受云创亏损和一次性股权激励费用的影响表观业绩增速一般，家家悦、红旗连锁和步步高业绩增速可观。

我们预计商贸零售行业重点公司2018 年三季报业绩情况如下：

1） 超市板块3 家公司净利润增速达到30%以上：我们预计2 家公司业绩增速超50%：红旗连锁（55.86%，净利率提升，新网银行贡献）、步步高（50%，展店提速+赋能提效，去年同期亏损）；业绩增速超30%的1 家：家家悦（34.65%）。永辉超市前三季度归母净利润下滑17.70%。

2） 百货板块14 家公司净利润预计有8 家增速超过20%：预计，3 家公司业绩增速超过50%：中百集团（248.31%，含拆迁补偿款4.3 亿，剔除影响后业绩扭亏提升0.96 亿元）、银座股份（150%，去年三季度亏损）、重庆百货（54%，主业加速）；预计中报业绩增速区间在30-50%的包括：利群股份（38.31%）、王府井（34.85%）、翠微股份（33.56%）、新华百货（30.41%）；业绩增速区间在20-30%的包括：天虹股份（28.59%）。

3） 专业零售板块3 家公司净利润预计有1 家增速超过50%：苏宁易购（预增841%，出售阿里巴巴股权，获得投资性收益56.1 亿元，剔除影响后归母净利润增速为5.8%）。

行业观点与投资建议：近期美元、美债走强、中美关系波动叠加全球风险偏好下降对国内实体经济和情绪面均有一定压力，但是短期来看，由于节日错位因素的影响，消费数据将会迎来短暂向好窗口，此外，近期农产品价格上涨将带动必需消费品增速向好。我们预计，三季度零售板块上市公司的业绩情况不会太差，尤其是超市板块将充分受益于近期物价的上涨。因此，我们认为，在消费数据短期向好的窗口期，零售板块也会跟随市场享受一波反弹行情，我们建议参与前期调整幅度较大且公司经营质地相对较优质的标的。我们推荐底部布局永辉超市，推荐超市板块中家家悦、红旗连锁等标的。百货板块推荐关注：天虹股份、王府井、重庆百货。此外，我们建议，前期调整幅度较大的苏宁易购也进入一个阶段性布局期。

风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、反腐对行业持续性冲击