本期投资提示：

上半年行业增速放缓，可选板块营收及利润增速下滑明显，行业公司持续分化，优质龙头业绩表现居前。18 年中报业绩全部出炉，申万商贸零售板块66 家公司整体实现营业总收入4589.54 亿元、净利润152.26 亿元，较去年同期分别提升12.35%及提升16.89%，增速有所放缓，但毛利率、净利率同比小幅提升，必选消费表现明显优于可选。数据充分验证行业龙头的马太效应。上半年零售行业公司业绩表现持续分化，行业中逆周期展店、同店增速持续提升的龙头收入及利润增速均位列各板块前五（剔除转型企业）。

二季度可选消费表现差强人意，专业市场子板块盈利能力改善。二季度毛利率同比大幅提升4.12 个百分点，但环比下滑。二季度零售行业营收增速下滑明显，成为拖累上半年营收增速主要原因。其中百货板块营收和净利润增速同步反转向下，营收及净利润增速为负，成为表现最差的子板块。超市板块Q2 营收增速高于去年同期，但净利润增速受永辉股权激励及云创亏损拖累，拉低了板块的盈利表现。专业市场Q2 净利润增速最高，达51.32%，净利率提升9.01 个百分点，主要得益于费用率的改善。

具体到行业公司：1）百货龙头逆势展店：天虹股份净利润增速29.52%，同店盈利改善及部分门店减亏；王府井归母净利润增速61.22%，同店增速驱动利润增长；2）超市板块盈利表现受永辉影响：永辉超市受到新业务亏损及股权激励的拖累，盈利能力下滑；家家悦净利润增速35.6%，健康的同店增长驱动业绩增长；3）多业态：利群股份运营水平提升改善盈利能力，净利润增速34.7%；4）专业连锁：苏宁易购经营效率不断提升，主业扭亏后利润增速不断改善达37.95%；5）专业市场：美凯龙依靠内生+新委管门店实现净利润增速25.5%。

多重因素将影响下半年消费走势。Q3 线下消费将受益中秋假期，18 年中秋节靠近十一黄金周，小长假消费时段跨越九、十月，预计有部分消费需求将在9 月底释放；Q4 年底的提前采购旺季遭遇中美贸易纠纷造成的消费者信心低迷，保持谨慎乐观。行业低迷期，必选消费受影响较小，推荐苏宁易购、家家悦、永辉超市、天虹股份。

投资建议：百货板块，推荐估值便宜、逆周期展店、经营管理改善的个股，首推天虹股份。天虹股份自去年四季度起，通过轻资产模式拓展新店+快速调改老店，营收取得显著提升，大量新增的体验性业态，重新吸引客流回归；超市板块，长期看好高确定性成长龙头，家家悦、永辉超市。家家悦供应链优势突出，向胶东区外扩张带来确定性增长。永辉超市短期受激励费用及云创业务亏损拖累，但核心主业长期成长确定性高。2018H1 营收增长21%，二季度增长20%，随着2018 年公司展店加速，公司的营收将持续提升；专业连锁板块，苏宁易购业绩拐点已现，营收利润改善趋势明显。线上线下全渠道发力，18H1 全渠道GMV 增速44.55%，线上GMV 同比增长76.51%，其中自营商品同比增长53.40%、占比71.84%。业绩端，18H1 营收增速32.16%，归母净利润增速1959.41%，剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%。