投资要点

2018年上半年商业贸易行业指数下跌 17.23%，相对沪深300指数下跌 4.49%，在申万28 个一级行业中排名第13，较2017 年上升11 位。板块个股角度，次新股爱婴室以83.22%的涨幅排名第一，剔除后，天虹股份以46.90%的涨幅位居第一；南京新百跌幅56.50%，全行业垫底。

2 季度增速略有放缓，但是行业经营仍处于趋势向上的通道上。实体零售行业自2016 年4 季度拐点向上，2017 年全年经营持续向好，进入2018 年，同店增速情况波动较大，第一季度1-2 月份经营情况差强人意，3 月份强势反弹，4 月增速回落，5 月份经营向好，但是由于端午节月度错位影响，5 月份的同店数据较差，5-6 月份合并的情况继续向上。我们认为，本轮实体零售经营向上的原因有两个：第一，宏观经济向好的后周期效应，第二，线上线下动态均衡带动的线下消费理性回归。因此，尽管当前宏观经济下行预期较大，但是推动行业向好的第二个因素还在，所以，至少在2018 年来看，零售行业经营向上的逻辑依然没有破。

1） 百货板块利润端大部分公司呈现增长走势，预计14 家百货公司中7 家净利润增速超过20%。

2） 超市板块，永辉超市受云创亏损和一次性股权激励费用的影响表观业绩增速一般，家家悦和红旗连锁业绩增速可观。

3） 总体来看，2 季度，行业经营及增速略有放缓，但整体经营仍处于向上通道。

我们预计商贸零售行业重点公司2018 年中报业绩情况如下：

1） 超市板块2 家公司净利润增速达到20%以上：家家悦（26.85%）、红旗连锁（38.60%）。

2） 百货板块14 家公司净利润预计有7 家增速超过20%：我们预计，2 家公司业绩增速超过50%：王府井（55.12%，含一次性利息收入，剔除影响后增速为28%）、银座股份（61%，去年同期业绩基数低）；预计，中报业绩增速区间在30-50%的包括：重庆百货（42%）、新华百货（39%）、利群股份（32%）；业绩增速区间在20-30%的包括：天虹股份（29%）；、翠微股份（22%）。

3） 专业零售板块3 家公司净利润预计有1 家增速超过50%：苏宁易购（预增1458%，出售阿里巴巴股权，获得投资性收益56.1 亿元，剔除影响后归母净利润增速为14.83%。

行业观点与投资建议：近期市场剧烈波动，商贸零售板块也出现大幅调整，我们认为，这波零售板块的调整的核心因素来源于交易层面：由于零售行业并非机构重仓行业，因此在市场出现调整的背景下，机构减仓或者调仓过程中将最有可能被调整出来，导致短期股价的剧烈波动。但是，我们认为，从基本面的情况来看，零售板块依然是表现最稳健的板块。零售板块除了经济后周期的效应还有线上线下结构向好的因素。我们预计板块中报情况依然不俗，尤其是优质标的。因此，我们建议调整期布局优质标的。百货板块，继续推荐：王府井、天虹股份、重庆百货。超市板块，永辉超市股价调整基本到位，可以逐步加大配置，此外，继续推荐：红旗连锁、家家悦等。

风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、反腐对行业持续性冲击