投资要点：

18Q1 营收同比下降4.59%,扣非归母净利润增长49.48%，业绩增长符合预期。公司18 年一季度实现营收7.25 亿元，同比下滑4.59%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下滑53.15%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长49.48%。营收增速下滑主要系医药销售业务中中药类自营销售额大幅下滑35%所致，归母净利润增速下滑主要系上年同期大丸百货持股比例调整带来的会计核算变动影响所致。

百货&医药业务盈利能力增强，带动公司毛利率显著提升。公司18 年一季度综合毛利率32.29%，较上年同期提高3.37pct，盈利能力增强一方面得益于百货门店的品牌调整，保留既有优质品牌，引入大牌强牌，淘汰陈旧品牌，从而提升商场档次，另一方面源于医药销售业务中中药类的毛利率大幅增加12.07pct。公司18 年一季度销售费用率5.45%，比去年同期增加0.92pct，管理费用率10.85%，比去年同期增加0.53pct，财务费用率0.73%，比去年同期增加0.11pct，期间费用率增加主要系公司对医药业务的大力拓展以及对老商场全方位调改、加大营销力度所致。

零售、健康、旅游三轮驱动，资源互通带动商旅文联动。百货业务方面，公司着力进行门店品牌调改升级，引入熊本熊、仿真大象天奴等优质资源提升商场档次，聚焦节日文化营销，有节用节，无节造节，完善内控制度从而实现精细化管理。医药业务方面，公司全资子公司蔡同德于2017 年11 月完成对上海葆大参药店100%股权收购后，公司在大健康产业链上更具优势，公司在拓展蔡同德堂药号、群力草药店、胡庆余堂国药号的同时积极主动谋求一家中药及中西结合药物、中药日化产品、中药保健品等领域的新型技术研发类公司，希望与群力草药店、蔡同德堂现有业务资源互补，加快形成产业集群，增强公司可持续发展能力。酒店旅游业方面，充分利用公司资源优势，与内部的百货、娱乐之间互通资源开展商旅文联动，如对入住酒店客人推出杜莎夫人蜡像馆的特惠包价，提升酒店的入住率和平均房价。

公司坐拥南京路步行街核心商圈，商旅文资源丰富具备长期发展潜力，维持“增持”评级。新世界地处全国著名的上海南京路步行街，拥有中医药品牌独家资源，预计百货板块的稳定增长及医药板块盈利能力的加强将驱动公司业绩稳定提升。我们维持原盈利预测，预计公司18-20 年 EPS 分别为0.42/0.43/0.44 元，对应PE 为22/21/21 倍，维持“增持”评级。