投资要点：

公司2017 年度实现营收30.22 亿元，不及预期，归母净利润同比增长77.39%。公司2017年度实现营收30.22 亿元，同比增长0.13%，不及预期（原预期值33.72 亿元），其中第四季度实现营收8.63 亿元，保持第三季度的增长趋势，同比增长2.49%，主要原因系零售业保持回暖和持续发展的较好态势，公司聚焦节日文化营销，积极创新，提高服务质量。

2017 年度归母净利润4.48 亿元，同比增长77.39%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长2211.03%，其中第四季度实现0.28 亿元，主要系公司出售新南东项目20%后不再对新南东项目产生重大影响，由长期股权投资改按公允价值计量，公允价值与账面价值之间的差额1.93 亿元计入当期投资收益，剔除新南东项目影响（1.93 亿元），公司2017 年归母净利润同比增加1.73%。

2017 年度总和毛利率同比下降0.38pct，期间费用率同比上升0.66pct。公司2017 年度综合毛利率28.94%，同比下降0.38pct，主要原因系公司按照区委区府对南京路的调整要求进行定位调整，导致百货业态毛利率同比减少4.95pct。2017 年期间费用率18.87%，同比上升0.66pct，其中财务费用率0.72%，同比下降0.79pct，主要系公司资金运用效率的提升，销售费用率5.60%，同比上升0.19pct，管理费用率12.55%，同比上升1.25pct，主要系公司2017 年对推进综合管理，对老商场进行全方位的改善，导致管理费用率有所提升。

做精百货，做大健康，实现双驱动共同发展。百货层面，公司将进一步融合线上线下进行创新营销，努力实施客群、功能、商品新定位加速结构调整，强化安全管理、落实细节管理、深化内控管理从而实现精细管理。我国老龄化趋势明显，大健康产业需求旺盛，2017年11 月全资子公司蔡同德完成对上海葆大参药店100%股权后将在大健康产业链上有更具优势，习主席在2017 年10 月十九大提出“坚持中西医并重，传承发展中医药事业”标志我国中医药市场即将迎来进一步的发展，公司在拓展蔡同德堂药号、群力草药店、胡庆余堂国药号的同时积极主动谋求一家中药及中西结合药物、中药日化产品、中药保健品等领域的新型技术研发类公司，希望与群力草药店、蔡同德堂现有业务资源互补，加快形成产业集群，增强公司可持续发展能力。

维持盈利预测，维持“增持”评级。报表中剔除新南东项目影响后，公司盈利状况恢复稳定。预计百货联营及医药板块的稳定增长将驱动公司业绩稳定提升。我们预计2018-2020年营收分别为30.78/31.41/32.09 亿元，归母净利润分别为2.73/2.78/2.83 亿元，同比增速-39.1%/1.9%/1.8%，对应EPS 为0.42/0.43/0.44 元，对应PE 为22/21/21 倍。维持盈利预测，维持“增持”评级。