投资要点：

公司公布2016年年报

营收同比减少3.07%，净利润同比增长384.07%，盈利改善超预期。2016年公司实现营业收入30亿，同比减少3.07%,低于预期的32亿；归属于上市股东净利润2.53亿，同比增长384%。净利润增长的主要原因系本年转让新南东20%股权，取得收益1.99亿元，并获得政府补助6134.67万元，扣非后净利润768.6万，同比增长49.37%，经营利润基本持稳。

报告期内，公司主要业务实现利润2.65亿元，小幅增长3.77%，成本和费用分别减少3.55%和4.59%。由于国内传统零售业仍面临较大压力，公司百货零售销售收入占总销售收入63.69%，同比减少5.82%，但降幅有所回落；医药销售收入占比27.2%，同比增加1.21%；酒店服务销售收入占比5.77%，与去年基本持平。

精百货+大健康，拟实现两大核心主业双轮协同驱动。主要业务上，公司顺应趋势，创新求变，多年品牌调整制造品牌集聚效应，抓住销售旺季，会员粘性持续增强（16年会员销售占比达11.6%），并不断提升便捷服务，做精百货业。公司瞄准“大健康”朝阳产业，投入12.56亿，启动蔡同德药业公司发展大健康产业，形成以群力草药店为核心的疑难杂症医疗产业链，以蔡同德堂为核心的医药保健产业链，以上海胡庆余堂为核心的向外拓展、辐射全国的连锁产业链，力争成为能提供独具特色的医疗、医药、保健健康管理及产品和服务的大健康综合服务提供商，有望为公司培育新的利润增长点。

优化资产结构，定增价格、黄金地段物业及险资举牌价构筑公司股价三重安全边际。公司转让新东南20%的股权，有助于公司优化资产结构，减少新东南开发新建的大丸百货巨额亏损带来的影响，为公司减负。同时，公司拥有新世界城、丽笙大酒店等优质商业资产合计27.23万平方米，若按照每平方米自有物业5万元计算，保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元，远高于公司当前81亿元的市值。

维持2017年营收预测，维持“买入”评级。维持公司2017年的营收预测，预计2017-2019年营收分别为34、36、39亿元，对应归母净利润为3.00、3.26、3.30亿元，对应EPS 分别为0.46、0.50、0.51元，对应PE 分别为28、26、25 倍。公司定增顺利完成，标志着混改迈出了第一步，公司大健康布局值得期待，维持营收预测，维持“买入”评级。