投资建议:2017年将是线上线下新平衡、新融合之年。一方面线上增速逐渐收敛,消费者回归对品质追求,线下有望逐渐回暖;另一方面,线下企业在供应链、入口两端价值凸显,在与线上企业合作过程中有望实现价值回归。1 月沿4 条主线布局:①超市受益CPI 与线上合作深入,建议增持:中百集团、永辉超市;受益标的:华联综超、红旗连锁。②新零售线上线下融合,线下价值亟需重估,建议增持:跨境通、苏宁云商、百联股份;受益标的:友阿股份等。③北上广深地区国企改革值得重视,建议增持:翠微股份、广州浪奇、兰生股份等。④低估值成长及REITs 推动价值重估:建议增持:鄂武商、金洲慈航、翠微股份、兰州民百、轻纺城;受益标的:华联股份等。1 月建议增持:跨境通、中百集团、苏宁云商、金洲慈航、百联股份。

线下渠道价值回归,线上线下股权合作成为新常态。阿里入股三江购物,易果溢价接手联华超市股权,再掀线上线下合作热点。随着线上增长放缓,线上线下在价格、产品、服务方面的差异逐渐缩小,线下渠道的价值正在回归。未来,线上企业入股线下企业有望成为新常态,线上线下融合的方式也将从最初的导流向更深层次发展:交叉持股、供应链整合、物流配送资源共享等合作将越来越常见。应该重视线下超市价值回归和后续可能合作,建议从估值修复和行业龙头两个角度配置超市行业个股,建议增持:中百集团、永辉超市;受益标的:华联综超、红旗连锁。另外,建议增持此次通过引入阿里系实现子公司混改的百联股份。

行业数据:2016 年11 月CPI 持续回升,社零总额、限额以上同比增速均为年内最高,线下消费初现回暖迹象。11 月份CPI 同比增长2.3%,创7 个月新高;社零总额3.1 万亿,同比增速10.8%、限额以上消费品同比增长9.8%,均为年内最高,百家和50 家重点企业销售额增速均同比回升,线下消费呈现回暖迹象。行情回顾:商贸版块优于大盘,估值溢价率环比上升。11 月零售行业上涨0.87%,高于沪深300 指数(-6.17%)。同时,零售板块PE 为46.03,环比下降-1.01%。相对A 股溢价率148.01%,环比上升6.52%,新零售个股领涨。

行业热点及报告回顾:2016 年12 月14 日,我们发布零售行业报告《线下回暖构建新平衡,地方国改热点延续》提出:零售行业近期基本面回暖与多主题共振,CPI 年末持续提升,线下零售基本面复苏迹象显现;新零售主题与地方国企改革主题热点延续。

风险提示:经济下滑加剧;电商竞争加剧;国企改革进度不及预期。