投资摘要：

社零地位徘徊，网络零售快速增长，实体零售增速较弱。2015 年及2016 年社零总额增速基本维持在10%-11%的低位徘徊。相比于电商仍然保持25%以上的高速增长，百家重点零售企业零售额增速中枢自2015 年9 月持续下移低位震荡。传统零售行业由于经济下行、需求疲软、持续反腐、电商冲击等，导致营收增速下滑；毛利率平稳上升难抵费用率高涨，导致净利率持续下滑，零售行业整体基本面仍下滑，行业景气度低位徘徊，尚未出现明显的回暖趋势。

从细分行业来看：百货增速仍然下滑、超市略好于百货。

2016H1，百货行业整体营收同比下降0.6%，降幅逐渐收窄，营收下滑+费用攀升使净利润率呈下滑趋势，行业处于筑底调整阶段。由于百货公司销售占比高的服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等可选消费品需求继续下滑，同时传统百货面临着电商冲击、购物中心、专业店等新兴销售渠道的竞争压力仍然较大，因此百货行业的盈利能力改善仍具有较大难度。

2016H1，超市行业实现营收增速3.4%，增速好于百货；毛利率为21.28%，创历年新高；成本压缩管控难度较大，费用率攀升抵消毛利率上升，超市行业整体盈利改善尚需等待。但超市行业内部两级分化严重：2016H1，永辉超市营收增速17.68%，生鲜龙头优势显著，业绩表现行业领先；红旗连锁营收增速16.13%，凸显“小而美”便利店业态价值。

投资建议：建议把握“低估值+国企改革+转型升级”三大主线。1）资本增持促板块估值修复。从此前举牌事件的应对来看，大股东均对上市公司进行了增持，因此不排除大股东此次继续增持的可能性。建议关注基本面稳健、安全边际较高与估值较低的百货龙头：欧亚集团、合肥百货、鄂武商、北京城乡等价值型个股。2）国企改革有望实现资产价值回归。近期央企和地方国企改革热点频现，市场对国企改革的预期逐渐升温，国企改革将驱动价值型公司的业绩释放和转型创新。建议关注具有较高资产溢价的翠微股份、重庆百货、兰生股份等。3）转型升级确定性高的个股。建议关注互联网+零售转型领先的苏宁云商、王府井、天虹商场、永辉超市；致力供应链整合和服务的的江苏国泰、跨境通、南极电商（停牌）；大健康跨界转型的新华锦、南京新百等个股机会。

风险提示：宏观经济下滑、国企改革进度低于预期、转型不及预期