2018 半年报业绩预增

公司发布预计2018 年上半年业绩预增公告，预计2018 年H1 实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加67,000 万元到77,000 万元，同比增加208%到240%。即公司2018年上班半年预计实现归母净利润9.91 亿元~10.91 亿元。

公司2018 年Q1 实现归母净利润4.54 亿元，预计Q2 实现归母净利润5.37 亿元~6.37 亿元。

醋酸、甲醇景气带动业绩大幅增长

醋酸高景气大幅增厚公司利润，根据我们的模型测算，2018年H1 醋酸均价4719 元/吨，同比2017 年H1 的2759 元/吨提高1960 元/吨，涨幅达到71.1%。醋酸-煤炭的价差方面，2018 年H1 醋酸价差达到4085 元/吨，同比2017 年H1 的2151 元/吨扩大了1933 元/吨，增幅达到89.9%。

甲醇在2018 年H1 均价达到2823 元/吨，同比2017 年H1提高362 元/吨，涨幅达到14.7%。甲醇-煤炭的价差方面，2018年H1 甲醇价差达到1810 元/吨，同比2017H1 扩大了284 元/吨，增幅达到18.6%。

公司2017 年外售醋酸104 万吨，外售甲醇92.5 万吨，弹性巨大。

环保督察影响下游开工率，短期拖累醋酸价格

受到环保督察回头看影响，醋酸酯类及其下游行业开工率受限。6 月，全国醋酸乙酯开工率35.92%，较5 月的42.01%有所下行。全国醋酸丁酯开工率41.98%，较5 月的69.17%下行明显。由于需求减弱，醋酸价格自六月上旬5600 元/吨下行接近1200 元/吨。我们认为环保督察回头看已接近尾声，受到影响的部分企业会经过整改后复工，提振需求。

长期行业景气逻辑不变

本轮醋酸价格暴涨自2017 年9 月开始，价格从3000 元/吨上涨至5600 元/吨以上，根本原因是醋酸供需面已经到了非常紧张的程度，国外很多装置到生命周期，国内新增产能很少，下游需求快速增长。虽然短期需求端受影响，价格所回落，但长期逻辑依然没有变。

我们预计2018 年醋酸内外需的增量为5%，而2018 年和2019 年国内确定的新增产能分别仅有10 万吨（+1.15%）和20万吨（+2.27%），行业供需紧张程度将加剧，预计2018-2019 年景气周期将维持

投资建议：我们预计18-20 年归母净利分别为18.02 亿元，20.31亿元和21.26 亿元，EPS 分别为0.85 元，0.96 元，1.00 元，PE分别为11.44X，10.15X 和9.70X，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：生产经营不稳定，产品价格大幅波动，需求低迷。