本报告导读：

2017 年基础化工受供给侧和环保督查影响，营收净利润整体高增长。2018Q1 多数子行业资产负债表修复完善进入业绩充分释放期，净利润大增，且在建工程保持下降趋势，景气度有望维持，维持“增持”评级。

摘要：

基础化工行业2017年整体高增长，营收净利润均同比显著提升。2017年，中信基础化工行业实现营收12327.17 亿元，同比增长44.28%；实现归母净利润674.99 亿元，同比增长191.35%，行业盈利能力与景气度显著提升。2017 年收入增速超过行业平均增速的子行业有橡胶制品（491.14%）、氨纶（92.19%）、聚氨酯（81.47%）、其他化学制品（79.31%）、其他化学原料（68.11%）、印染化学品（63.11%）、农药（52.33%）、树脂（47.23%）、涂料涂漆（47.21%）、氮肥（46.84%），超过7 成的子行业业绩同比增长为正。

2018Q1 归母净利润大幅增长，毛利率与净利率均有提升。一季度基础化工行业实现营收2889.66 亿元，同比增长8.32%，环比降低13.46%；归母净利润259.61 亿元，同比增长32.44%，环比增长371.20%；毛利率23.10%，同比提升2.12%，净利率9.75%，同比提升1.68%。一季基础度化工龙头企业受益于行业集中度提升，盈利水平提升明显。

2018Q1 化工行业产能扩张放缓，存货周转天数略有上升，经营性现金流同比下降幅度较大。一季度基础化工行业固定资产5932.56 亿元，同比增长12.74%；在建工程1012.77 亿元，同比减少6.6%，产能扩张延续下降态势，供给侧改革持续推进。2018Q1 存货周转天数略有上升，经营性现金流同比下降幅度较大。一季度产品价格维持相对高位，企业积极备库存，基础化工行业存货周转天数为76.91 天，同比上升3.58 天。受备库存量加大、下游需求支撑不足等因素影响，2018 年第一季度基础化工行业经营性现金流净额为-24.46 亿元，同比下降-188.18%。

我们的观点：周期品市场偏好估值低、盈利确定性高、竞争格局好的白马股，风格切换将带来细分行业龙头的估值提升，并可以享受企业内生增长创造的价值。建议现阶段挑选行业供给受环保影响显著、行业供需持续紧张、具有一体化产业链、园区优势明显的公司，重点推荐MDI（万华化学）、有机硅（新安股份）、PA66（神马股份）、醋酸（华谊集团、华鲁恒升）、染料（浙江龙盛、闰土股份）、农药（扬农化工）、煤化工（鲁西化工）等。成长股方面，新材料领域市场空间广阔，产品种类众多，技术壁垒高，产品更新换代快、产品盈利性好。随着进口替代的加速，未来潜在市场空间大、研发量产周期长、技术壁垒高的产品具备持续成长的基因。重点推荐飞凯材料、万润股份、海利得、道恩股份。

风险提示：产品价格下跌的风险，下游需求不及预期的风险。