事件

公司于4 月29 日晚发布2018 年第一季度报告，公司一季度实现营收107.22 亿，同比减少6.35%，实现归母净利润4.54 亿，同比增长81.06%，扣除非经常性损益归母净利4.35 亿，同比增长78.76%，基本每股收益为0.21 元。

简评

受益醋酸价格上涨，化工制造板块盈利改善，助力业绩大幅增长公司2018 年Q1 实现营收107.22 亿，同比减少了6.35%；实现归母净利润4.54 亿，同比增长81.06%。公司总体毛利有所扩大，毛利率同比增加2.69 个百分点。三大业务板块中，化工制造毛利率同比增加4.50 个百分点；轮胎制造毛利率同比下降1.27个百分点；化工服务毛利率同比下降0.51 个百分点。受益于醋酸价格上涨，化工制造板块盈利能力改善明显。

根据百川资讯数据，18Q1 醋酸出厂均价4535 元/吨，环比增长18.41%，同比增长60.22%，价差约为3131 元/吨，环比上涨38.94%，同比上涨111%。公司具备130 万吨醋酸产能，实际产量占据行业总产量的20%左右，是行业绝对龙头，受益醋酸价格上涨，利润改善明显。另外，公司具有甲醇产能130 万吨，自用40 万吨，外销约90 万吨，甲醇价格自3 月份以来有较大幅度反弹，盈利空间良好。考虑到一季度产量一般是全年产量低点，未来公司利润有望进一步增厚。

醋酸价格有望持续维持高位

17 年7 月以来，受内外双重因素影响（国外产能频繁遭受不可抗力，产能受限，龙头厂商提价，利好国内价格；国内作为醋酸主要下游的 PTA 需求旺盛，醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐观）。醋酸价格自 2500 元/吨上涨至接近最高的4500 元/吨，涨幅接近80%，未来2 年几乎无新增产能投放，价格有望维持高位。公司拥有 130 万吨醋酸产能，占据行业龙头地位，盈利能力显著增强。

轮胎行业洗牌加剧，底部改善值得期待

2017 年，轮胎行业产能过剩，且受出口贸易摩擦影响，需求动力不足；同时原材料价格大起大落，公司成本控制压力较大，未来行业持续洗牌，集中度将提高。公司的轮胎业务盈利也有所减少，2018Q1 公司轮胎制造营收同比减少14.59%，毛利同比下降1.27 个百分点。随着行业去产能、去库存、调结构的进行，公司作为轮胎行业龙头，底部改善值得期待。

全国布局，打造一体化循环经济产业链

子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目如期推进，目前分别实现 60%、40%和 25%产能。年产1200吨的催化剂项目和上海化工区年产32 万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设，处于试生产阶段；中盐昆山合成气项目已建成并投入生产。公司核心业务布局不断拓宽，加强一体化运营，长期来看，有利于提高公司的竞争力和盈利能力。

盈利预测

公司质地优良，近期受益于产品涨价，远期看业务链条扩充做大做强，起飞在即，继续推荐。预计公司18、19 年实现归母净利润23.6 亿、28.3 亿元，对应EPS 1.11、1.34 元，对应PE 9 倍、7 倍，维持买入评级。