一、事件概述

公司 4 月 27 日晚间发布 2018 年一季报，报告期内公司实现收入 107.22 亿元，同比减少 6.35%，实现归母净利润 4.54 亿元，同比增长 81.06%，EPS 为 0.21 元。

二、分析与判断

业绩大幅增长受益于醋酸价格大幅上涨

公司一季度整体销售毛利率为 10.94%，同比增长约 3.4 个百分点，其中以醋酸、甲醇等产品为代表的化工制造类业务毛利率同比增加 4.5 个百分点至 21.31%，实现收入 39.35 亿元，同比增长 37.99%。受人民币贬值影响，公司一季度财务费用同比大幅增长 108.9%至 1.20 亿元，主要为汇兑损失的增加。根据 Wind 数据显示，今年一季度华东地区醋酸平均基准价为 4610 元/吨，同比增长 64.9%，与原材料甲醇的价差为 2853 元/吨，同比大幅增长 150.1%；此外，今年一季度山东地区甲醇平均价格为2803元/吨，同比增长6.0%，与原材料煤炭的价差为1829元/吨，同比增长4.3%，公司具备 130 万吨醋酸和 160 万吨甲醇产能，一季度业绩的大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨和甲醇价格的回暖。

公司未来将受益于 醋酸行业 的 长景气周期受原材料甲醇价格上涨及 PTA 景气度提升等影响，去年四季度以来国内醋酸价格大幅上涨，2017 年四季度醋酸均价为 3898 元/吨，环比增长 35%，步入 2018 年后国内醋酸价格继续上涨，最高价达到 4800 元/吨，与甲醇的价差最高扩大至 3200元/吨以上，均创下 2014 年以来新高。2017 年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产，造成海外醋酸供应紧张，今年 1-2 月份醋酸累计出口 7.4 万吨，同比增长 165%，而塞拉尼斯 5 月份将关闭新加坡 60 万吨装置，并开展全球区域的检修工作，将进一步导致海外醋酸供应紧张。2017 年底国内多套 PTA 装置的复产以及 PTA 行业整体开工率的提升，都拉动了国内醋酸的需求，而新一轮醋酸的产能投放要到 2020 年，我们看好醋酸行业开启长景气周期，公司具备 130 万吨醋酸产能，原材料甲醇实现完全自给，将充分受益于醋酸价格的上涨。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.93 元、1.04 元和 1.16 元，对应 PE 分别为10.6X、9.4X 和 8.5X，参考申万化工指数约 24X PE 水平，维持“谨慎推荐”的评级。

四、风险提示：

醋酸价格大幅下跌的风险；甲醇价格大幅下跌的风险；轮胎价格大幅下跌的风险。