2018 年一季报大幅增长

公司发布2018 年一季报，实现营收107.2 亿元，同比下滑6.35%；实现归母净利4.54 亿，同比增长81.06%。实现扣非后的归母净利4.4 亿元，同比增长78.8%。

醋酸景气反转带动业绩大幅增长

公司一季度扣非后的归母净利同比增长了2.0 亿元，主要是醋酸景气反转的结果。根据我们的模型，2018 年Q1 醋酸价差为3996.9 元/吨，同比增长1733.3 元/吨。根据百川的检修数据，假设公司销量为20 万吨，则带来的毛利同比增量为3.46亿元。而公司2018 年Q1 毛利同比增长3.1 亿元，其中化工制造业务的毛利增加了3.6 亿元，是公司业绩增长最主要的动力。

经营数据显示，公司化工制造业务实现营收39.35 亿元，同比增长37.99%，实现毛利率21.31%，同比增加4.5pct；轮胎业务实现营收17.87 亿元，同比下滑14.59%，实现毛利率11.19%，同比减少1.27pct；化工服务业务实现营收48.70 亿元，同比减少24.48%，实现毛利率0.99%，同比减少0.51pct。

公司二季度业绩有望保持高增长。

根据百川数据显示，4 月28 日上海吴泾醋酸报价4650 元/吨，价差为4032.9 元/吨，环比一季度增长58.9 元/吨，同比2017年二季度增长1914.2 元/吨。根据百川的检修数据，我们假设二季度公司醋酸的销量为25 万吨，则二季度的毛利增量约为4.8亿元，公司高盈利有望延续。

醋酸开启新一轮景气周期。

需求端，限制进口固体废物导致PTA 需求增长，预计2018-2019 年PTA 需求同比增长10.9%和6.5%。2018 年2 月，中国累计净出口醋酸7.49 万吨，同比增长287%。预计醋酸表观消费量增速2018 年达到5%。供给端增量有限，预计2018 年和2019 年醋酸产能增量分别为10 万吨和20 万吨。供需面持续趋紧，醋酸景气周期有望持续。同时轮胎行业和化工贸易行业基本见底回升，公司未来业绩将更好。

投资建议：我们预计18-20 年归母净利分别为12.50 亿元，15.29亿元和16.39 亿元，EPS 分别为0.59 元，0.72 元，0.77 元，PE分别为16.5X，13.5X 和12.6X，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：生产经营不稳定，产品价格大幅波动，新产能投放不达预期