事件：公司于3 月26 日晚发布2017 年报，2017 年公司实现营收437.4 亿元，同比增长4.42%；实现归母净利6.19 亿，同比增长48.55%；实现归母扣非净利润-1.72 亿元。

三费及资产减值拖累经营利润。公司四季度实现营收72.63亿元，较前三季度121.50 亿元大幅下降，主要是化工服务项目营收下滑所致，考虑到化工服务业务利润率低，对公司业绩影响不大。公司四季度录入销售费用3.75 亿元，管理费用4.70 亿元，财务费用1.15 亿元，环比大幅提升，此外公司在四季度计提资产减值3.73 亿元，拖累四季度经营利润为-5.12 亿元。

甲醇醋酸产量略有下滑。公司实现甲醇产量161.6 万吨，同比下降2.53%；醋酸产量117.9 万吨，同比下降12.89%；工业气体产量40.4 亿立方，同比增长57.07%；丙烯酸及酯产量23.6 万吨；涂料及树脂产量7.75 万吨，同比下降12.85%；轮胎产量991 万条，同比增长12.09%。甲醇及醋酸产量下降主要是受到吴泾工厂前期检修影响所致。

甲醇-醋酸-酯类-涂料线条毛利率提升，工业气体、轮胎毛利率下滑。2017 年公司甲醇毛利率10.11%，同比提高1.06%；醋酸毛利率21.21%，同比提高11.11%；涂料及树脂毛利率18.79%，同比提高4.53%；工业气体实现毛利率15.06%，下降8.41%，主要受到成本端上升影响所致；轮胎实现毛利率10.75%，下降2.13%，主要受到原材料大幅波动，成本控制难度较大所致。

醋酸毛利提升空间较大，公司18 年业绩有望超预期。公司2017 年公司醋酸销售均价为2950 元/吨（含税），目前华东地区醋酸均价4660 元/吨，维持高位，未来醋酸毛利提升空间较大。按每吨1500 元的提升空间测算弹性，则毛利的增量接近18 亿元。我们维持18 年醋酸景气持续的观点，看好公司18 年业绩超预期。

投资建议：我们预计18-20 年归母净利分别为12.50 亿元，15.29 亿元和16.39 亿元，EPS 分别为0.59 元，0.72 元，0.77 元，PE 分别为16.7X，13.65X 和12.73X，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：生产不稳定的风险，产品价格大幅波动