报告摘要：

受出口需求与成本端甲醇支撑，2017年醋酸行业景气回升根据Wind 资讯数据显示，2017 年醋酸全年均价为3064 元/吨，较2016 年同比增长44.4%，与原材料甲醇价差为1516 元，同比增长54.5%。2017 年四季度甲醇受气头和焦炉气头产能限产影响，价格大幅上涨，2017 年甲醇均价较2016 年上涨了32%，醋酸价格上涨充分受益于成本端的支撑。2017 年1-11 月醋酸产量571.30 万吨，同比增长5.87%；表观消费量为527.04 万吨，同比增长1.03%。2017 年醋酸产量增长主要动力来自于出口量增长，受海外飓风影响和伊士曼醋酸装置故障停车，1-11 月份出口量为40.42 万吨，同比增长93.86%。

醋酸行业进入产能空窗期，行业景气有望持续2017 年我国醋酸产能865-870 万吨，2015 年至2019 年是醋酸行业产能投放空窗期，直至2020 年醋酸新增产能投放前，国内都没有醋酸新增产能。我们预计2018-2019 年国内醋酸供给将进一步趋紧，醋酸成本端支撑强，预计今年醋酸价格将创新高。目前价格下，醋酸完全生产成本在2500-3000 元/吨，甲醇外购企业的单吨利润不低于1,500 元/吨，增厚醋酸企业利润。

PTA复产装置拉动醋酸需求，需求增长可持续性强，对醋酸形成需求支撑2017 年底多套PTA 装置投产或复产，包括远东石化140 万吨PTA 产能，翔鹭石化300 万吨PTA 产能，和桐昆嘉兴石化2 期投产的220 万吨PTA 产能，合计660 万吨PTA产能，按单耗35kg/吨计算，将对醋酸形成约23 万吨的需求拉动，加上传统醋酸行业的的需求5%的增速带来约30 万吨的需求，合计2018 年新增需求53 万吨，超过2017 年出口醋酸增量。我们认为PTA 下游聚酯装置的投放及终端纺织服装的需求拉动， 2018 年PTA 开工率较2017 年将有所上升，因此我们认为醋酸需求面的增速可持续性强，将推动醋酸价格保持高位。

投资建议

我们推荐分别具备60 万吨和130 万吨产能华鲁恒升和华谊集团，我们测算醋酸价格每上涨1000 元/吨，分别增厚公司净利润3.8 亿与8.3 亿元，EPS 增加0.24 元和0.39 元。

风险提示：

醋酸价格大幅下跌的风险，醋酸下游需求不及预期的风险。