专注氯碱产品，业绩迎来反转。2021 年公司现有产品产能：烧碱72 万吨/年、二氯乙烷72 万吨/年、液氯60 万吨/年、特种聚氯乙烯树脂9 万吨/年、氯乙烯20 万吨/年。深耕氯碱化工多年，公司产业链已从传统氯碱产品延伸至下游聚氯乙烯树脂、MDI 等。2021 年，公司实现归母净利润17.7 亿元，同比增长192%，业绩反转创近5 年新高。

烧碱供需偏紧，价格有望上行。产能方面，受供给侧改革及能耗双控影响，未来1-2 年国内烧碱新增产能有限。2021 年国内烧碱原计划新增产能111 万吨，实际新增35 万吨，仅实现31.53%。需求方面，下游氧化铝产能快速增长，带动烧碱需求增长。同时下游电解铝和氧化铝的价差不断加大，氧化铝价格上行空间犹存。而烧碱和氧化铝价格高度同步，因此随着电解铝价格的走高，烧碱价格也有望上行。库存方面，截至2022 年4 月8 日，片碱工厂库存为2.26 万吨，较2020 年同期减少93.4%，处于历史较低水平。库存走低，支撑价格上行。截至2022 年4月13 日，国内液碱、固体烧碱市场均价分别报1296 元/吨，4074 元/吨，分别同比增长88.0%、131.5%，均处于上行通道。

二氯乙烷产能稳定，价格中枢上移。国内二氯乙烷产能稳定，行业集中度高。在目前主要的三家生产企业中，公司产能占比44.4%，位居第一。自2020 年以来国内二氯乙烷价格大幅上涨，中枢上移。截至2022年4 月13 日，国内二氯乙烷价格仍高位运行，同比上涨约111.7%。

新产能不断投放，盈利能力有望进一步提升。2021 年公司20 万吨氯乙烯、6 万吨特种聚氯乙烯改造项目顺利投产。2022 年公司广西钦州新增烧碱30 万吨/年，聚氯乙烯40 万吨/年，预计年底前投产。未来新增项目的投产将为公司打开业绩增长空间，公司盈利能力有望进一步提升。

投资建议

结合公司新增在建产能项目，以及主营业务行业景气度，预期2022/2023/2024 年公司营业收入分别为75.70/102.76/116.79 亿元，归母净利润分别为20.47/30.39/35.19 亿元，归母净利润对应EPS 分别为1.77/2.63/3.04 元。以2022 年4 月13 日收盘价为基准，预计对应的PE分别为7.64/5.15/4.45 倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。