事件：公司于10 月26 日发布三季报，前三季度实现营收54.14 亿元，同比增长7.82%，归母扣非净利润6.14 亿元，同比增长1137.74%，业绩增长主要系主导产品烧碱售价上涨推动。

氯碱失衡加重，烧碱行业高景气有望持续：9、10 月是液氯的传统销售旺季，9 月以来，液氯价格不升反降，进入10 月份，液氯（东北地区）平均价报300 元/吨，较1 月初的600 元/吨下跌50%，液氯销售不顺是价格低迷的主要原因。液氯作为烧碱的副产物，其销售不顺的加重推动了烧碱价格的进一步走高。据隆众化工，10 月22 日烧碱华北地区平均价上涨至1279 元/吨，较9 月份的均价的961 元/吨继续上涨了33.1%。我们认为，氯碱失衡加重下，烧碱行业高景气有望持续。

园区一体化产业链模式，销售渠道畅通：公司公告与国际化工巨头紧密合作，在化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。

公司为园区主体 MDI/TDI/PC 等装置提供原料氯和烧碱，并利用乙烯原料，二次用氯，消化副产氯化氢气体，公司生产的液氯基本全部供应化工区下游。园区一体化的模式降低了物流成本，提高公司长期稳定生存和发展的能力。一体化模式下，公司产品如液氯在行业低迷时期、运费倒贴越演越烈的背景下，销售渠道畅通。

积极加快“走出去”步伐，投资收益贡献利润：据公告，公司目前参股亨斯迈和联恒的MDI 项目，公司MDI 的权益产能为12 万吨精制MDI、7.2 万吨粗MDI。另外，公司与君正能源合资规划建设年产20万吨种子乳液法糊树脂项目预计17 年底投产。本报告期内，公司投资收益达1.80 亿元，为增厚公司业绩做出贡献。

投资建议：我们预计公司17 年-19 年的EPS 分别为0.8、1.2、1.4 元，其中17 年实现扭亏为盈。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16 元。

风险提示：烧碱下游需求低于预期，液氯需求超预期好转。