供需恢复速度不匹配，驱动全球天然气价格上涨。受复工复产拉动，2021年1季度，欧盟天然气需求同比增长7.6%。

2季度以来，补库与碳中和等因素进一步助推需求扩张。此外，今年东北亚夏季气温偏高，东北亚天然气需求持续旺盛。相比快速回升的需求，全球天然气供给恢复速度相对缓慢。虽然油气价格全面复苏，但全球油公司上游投资依然谨慎，一方面，疫情对行业的冲击还未褪去；另一方面，碳中和极大影响企业投资意愿。

Q4气价弹性取决于气温，全球天然气供需拐点可能提前到来。随着10月全球逐渐进入供暖季，夏季季节性需求即将褪去，Q4的气价弹性，取决于取暖需求是否能接替成为新的需求驱动力。根据NOAA（美国大气与海洋管理局）8月13日发布消息，2021年冬季发生拉尼娜概率高达70%，意味着2021年年末可能是冷冬。从2021年上半年来看，在全球低碳转型大势下，国际油公司对上游油气投资的克制程度超出预期，而在“煤改气”的带动下，欧洲和东北亚需求持续强劲，新能源对天然气消费的替代效应不明显，全球天然气供需拐点可能提前，带动长期价格中枢上移。

碳达峰下，中国天然气供需可能趋紧。天然气既可以满足增量供热需求，也可以替代存量煤锅炉，与可再生能源替代路径相比的话，可再生能源发电无法实现存量发电用煤消费替代。如果加大“煤改气”替代力度，供热领域可以做到同比减排，抵消其它领域带来的碳排放增长，提前实现碳达峰。从2021年上半年来看，工业“煤改气”正在加速。如果碳中和下“煤改气”进程加快，我们模型显示，中国天然气供需可能逐渐趋紧。

板块推荐：气价上涨，我们推荐三条投资主线：关注上游非常规气开采商，推荐亚美能源；气价上涨本质反映需求好，关注中游优质储运商，推荐昆仑能源；推荐优质下游城燃华润燃气、港华燃气，管道气占比高，受LNG涨价影响有限，充分受益于销气量高增。

风险提示：供暖季气温偏高；全球天然气消费量不及预期；天然气价格下跌。