穿越“煤价+电价+资产减值”三座大山，火电盈利能力有望迎来确定性拐点

从煤电盈利影响要素看，动力煤价格已连续两年中枢回落；电价市场化最迅速的阶段已经过去，电价下调接近尾声；装机增速下台阶，煤电利用小时数也在逐渐企稳

三要素趋势向好背景下资产减值风险也在逐步解除，火电板块业绩改善趋势确定。

目前火电板块市盈率已经被消化到一个相对较低的水平，推荐华润电力、华能国际

我们始终强调水电为当前技术条件下最优质的电源类型，大型水电全部低估

水电板块首推长江电力，市值看到一万亿。长江电力EPS增长的关键不在乌白注入，而在长期股权投资，该部分价值被市场严重低估，现有资产即可支撑市值7000亿

新一轮水电投产高峰临近，历史上大水电投产周期往往迎来显著超额收益。当前时点整个水电板块有望迎来机遇，国投电力、川投能源、华能水电均具备配置价值

燃气行业为能源领域少有成长赛道，气源成本下行及油气管网改革带来机遇

燃气行业港股推荐新奥能源，气源成本下行支撑用气高增速，一体化龙头扬帆起航；A股推荐新天然气，山西煤层气开采加速，有望持续受益国家油气管网公司成立

风险提示：用电量、来水以及煤价下行幅度不及预期；用气量不及预期