本期投资提示：

疫情冲击致用电量下滑，预计二季度起工业用电量有望恢复。根据中电联数据，全国1-2月全社会用电量10203 亿千瓦时，同比减少7.8%；其中第一产业用电量114 亿千瓦时，同比增长3.9%；第二产业用电量6221 亿千瓦时，同比减少12.0%；第三产业用电量1928亿千瓦时，同比减少3.1%；城乡居民用电量1940 亿千瓦时，同比增加2.4%。可以看出，1-2 月用电量下滑主要系第二产业影响，第三产业用电量下滑有限，城乡居民用电量仍实现了小幅增长。全年角度看，我们判断二季度工业产能利用率逐渐恢复后第二产业用电将受益于抢工潮，用电增速有望大幅回升，预计全年用电量受影响主要在第三产业。2019年我国第三产业用电占全社会用电比例约16.4%，对全国用电增速影响相对有限。

区域用电增速分化进一步加剧，内蒙古、云南用电量逆势增长。分区域看，1-2 月内蒙古、云南、吉林、黑龙江甘肃、青海、宁夏、新疆用电量实现正增长，尤其内蒙古（+5.42%）、云南（+6.64%）用电增速领跑全国。我们持续强调当前全国用电基本格局为增速区域分化，中西部省份受益于产业转移及城镇化加速，用电增速持续领跑全国，在疫情期间表现尤为明显。

来水回落至水电发电量下滑，火电发电量区域分化显著。从电源供给角度看，1-2 月全国实现水电发电量1214 亿千瓦时，下滑11.9%；火电发电量7807 亿千瓦时，下滑8.9%；核电发电量473 亿千瓦时，下滑2.2%；风电发电量659 亿千瓦时，增长0.9%。分区域来看，因来水不佳，水电大省水电发电量普遍下滑，四川（-12.5%）、云南（-28.1%）、湖北（-1.7%）、广西（-31.2%）。火电分省发电量中，内蒙古表现亮眼（+2.3%），利好内蒙华电。

投资建议：内蒙古用电高增长、煤炭供需紧张局面趋缓等背景下，蒙东、蒙西煤电建设预警逐渐降级，继续推荐内蒙华电：大股东增持、3 年分红比例不低于70%的分红承诺，公司具备高分红、高股息的防御性投资价值。全球疫情风险升级的背景下，资金避险情绪升温。我们继续推荐低估值、高股息，盈利能力有望持续增长的优质水电、火电及燃气龙头股。高股息且具有成长性的标的有：内蒙华电（5.08%）、华能水电（4.16%）、长江电力（3.82%）、国投电力（3.30%）、川投能源（2.77%）、韶能股份（3.8%）、新天然气（2.54%）和深圳燃气（2.18%）。注：2019 年盈利及分红比例采用申万宏源预测值，股价采用2020 年3 月17 日收盘价。

风险提示：复工进度不及预期，经济增速不及预期导致的电价政策风险