2017 业绩符合预期

金枫酒业公布2017 年业绩，收入9.87 亿元，下滑8.2%，归母净利润0.55 亿元，下滑18.0%。上海市内收入下滑13.8%拖累整体营收表现。

发展趋势

上海市场表现低迷，公司2018 年增长压力仍然较大。上海市场占比公司黄酒收入73%，2017 年受到以下三点冲击：1）城区郊县沿街店铺改造，大量中低档消费群体流失，部分销售渠道消失。2）梳理经销商队伍，主动压缩社会库存30%。3）古越龙山、乌毡帽、沙洲优黄等均将上海作为重点市场运作，市场竞争在明显加大。

2018 年公司销售渠道具备重新扩张空间，但考虑到市场整体容量和竞争格局，仍然面临较大的增长压力。

省外市场目前主要依赖收购的绍兴白塔、无锡惠泉等当地品牌，但这些品牌规模较小、知名度较低，暂不具备大规模区域扩张的能力。主品牌石库门具备较好的美誉度和品质口感，但长期在本地运作，外地市场的营销投入较少。公司既有品牌目前均不具备快速区域扩张的条件，亟需持续的时间和资源投入进行开发培育。

运营效率有所提升。在中高档黄酒销量占比提升情况下，吨酒成本下降1.6%，有效控制了成本上升。18 年将继续加强集成管理、提升自动化和精益生产水平，以进一步提升运营效率。

盈利预测

由于销售费用高于原有预期，我们将2018/19e EPS 从0.115/0.116元下调5.5%/4.2%至0.108/0.111 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年4x/4x P/S，下调目标价14.3%至9.0 元，主要由于盈利下调。维持中性评级，目标价对应18/19 年4.7x/4.6xP/S。

风险

省外市场无法取得较大突破，营收恐进一步下滑。