3Q17 营收低于预期

金枫酒业公布1~3Q17 业绩：营业收入6.7 亿元，同比下降11.0%；归属母公司净利润0.49 亿元，同比下降11.7%，对应每股盈利0.09元。单三季度收入下滑12.2%，低于预期。前三季度大本营市场上海下滑13.8%，公司的品牌和渠道调整仍在继续。

发展趋势

上海市场表现低迷，四季度收入预计继续下滑，明年增长压力仍然较大。上海市场是黄酒成熟消费区，由于人口和消费习惯因素黄酒行业整体增长较为乏力。上海市场占比公司2016 年酒类收入77.5%，今年受到三方面冲击较为明显：1）城区郊县改造，大量中低档消费群体流失，局部销售渠道关闭。2）提价对产品重新定位，持续调整渠道组织，主动去库存加快渠道动销，公司出货量受到影响。3）古越龙山、乌毡帽包括沙洲优黄，加大市场投入，通过口感或营销的差异化不断抢占市场份额。市场竞争趋于激烈，公司如果不能快速调整到位，重启对品牌的宣传和市场的持续培育，明年营收继续下滑的风险较大。

沪外市场整体平稳，短期贡献不明显。公司的沪外市场以无锡惠泉和绍兴白塔在当地销售为主，自收购后，对二者营销策略的直接介入较少，更多是生产环节和组织架构的优化管理，目前也未导入金枫主品牌的销售，短期对公司业绩增长难有明显贡献。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.13 元与0.13元下调10%与12%至人民币0.11 元与0.11 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2018 年5.8x P/S。我们维持中性的评级，但将目标价下调5.41%至人民币10.50 元，较目前股价有2.23%下行空间，考虑到估值切换，目标价对应19 年5.5x P/S。

风险

如果品牌和渠道调整不能及时完成，营收将继续下滑。