投资摘要：

黄酒为小酒种，发展较为缓慢。黄酒在历史上长期作为社会主流酒类，由于战乱等原因囿于一隅，至今在国内酿酒行业中仍属于欠发展的酒种，无论从其规模上和消费者覆盖量上均远低于白酒、啤酒，黄酒在国内酒类市场属于小酒种。

在产量方面，黄酒占酿酒行业总产量的约4%；在收入规模方面，黄酒行业收入占国内酒行业收入的不足2%；在消费者覆盖面上，黄酒在全国化方面进度较慢，主要消费区域仍以江浙沪为主。

单价偏低导致黄酒行业利润率低下。黄酒和白酒作盈利水平出现较大差异，黄酒的制造成本、费用成本与白酒相差不大，但是黄酒的价格偏低导致其毛利空间远低于白酒。

黄酒行业的整体盈利偏弱，利润占酿酒行业的比例不足2%；在净利率方面，白酒上市公司高于黄酒上市公司10-20 个百分点；在毛利率方面，黄酒行业低于白酒行业毛利率近10 个百分点。

黄酒连续提价，核心逻辑为行业变化。今年以来黄酒上市公司连续提价，将在一定程度上提升了黄酒的盈利能力，缓解了黄酒长期低价、低毛利率、低净利率的局面，同时增强经销商的利润，提升经销商的积极性。

在此次黄酒上市公司对其部分产品进行提价之后，对其各自的收入贡献幅度并不大，但是黄酒行业对其价格偏低、改善行业盈利环境已经达成共识。对于本轮黄酒企业的提价，从供求关系、市场情况和成本情况来看，我们认为提价的核心逻辑在于黄酒行业自身行业的变化。

重点公司推荐：

会稽山：我们看好公司外延式并购+内生性增长，以收购完成后并表的总股本计算，EPS 分别为0.35 元、0.4 元、0.43 元，对应PE43X、38X、35X，维持强烈推荐评级；

古越龙山：公司是国企改革的重点标的，我们期待未来公司改革带来的新增长、新活力，预计公司2016 年-2018 年EPS0.19 元、0.22 元、0.26 元，对应PE54X、47X、40X，维持公司“推荐”投资评级。