黄酒行业三大迷思之一:全国化瓶颈的转机——“三长两短”带来全国化机遇。黄酒行业营收和利润规模在四大酒种中居末,占比不足2%,体量规模小。观察行业景气趋势,我们发现黄酒各项指标已于2015 年起开始反弹。从上市公司的区域收入占比可以看出,江浙沪占比均超80%,可见黄酒消费区域集中度极高。我们认为黄酒走出江浙沪的制约因素主要是文化认同、口感认同、品牌认同的不足。但是从目前来看,三个长期因素和两个短期因素带来黄酒全国化拓展的契机:长期因素之一为江浙菜盛行,黄酒成为搭配菜系的最佳饮品,有望借助江浙菜餐厅的全国化推进黄酒全国化尝试;二为:黄酒低度数和健康属性契合酒类消费趋势;三为黄酒残留物问题已得到较大改观,宿醉问题大有缓解。短期因素之一为古越龙山有望登上G20国宴,短期内黄酒品牌迎来推广良机;电视剧《女儿红》即将播出,有望借文化输出提升黄酒知名度,喜庆酒有望借助历史传统意义突破口味掣肘实现全国化。

黄酒行业三大迷思之二:低价瓶颈的转机——政府推动黄酒价值回归带来提价潮。从四大酒种均价对比来看,黄酒价格明显落后;2014 年前均价呈下降趋势,至2014 年仅为0.58 元/升,2015 年恢复上升。对比四大酒种2016 年价格,白酒和黄酒出现明显的提价潮,红酒和啤酒疲弱,此外,黄酒原酒价格也有2016 年五月止跌回升,多角度拐点验证。黄酒原有的提价制约因素为产量增速高于营收增速,存货水平不断攀升,供需失衡,但上市公司的库存增速也于2015 年开始出现好转。2016 年绍兴市政府推动酒企联合提价,促进黄酒价值回归,解决低价竞争。古越龙山3-5 月不同产品三次提价,涉及产品2015 年收入占比近半,有望带来17%业绩弹性,中报营收已有改善;会稽山6 月提价产品收入占比57%,有望带来12.8%业绩弹性;塔牌也从6 月28 日起对85%的产品在原有出厂价基础上提价6%-15%。我们认为本次黄酒提价是良性的,黄酒整体价格低,且消费群体和口感较其他酒区别大,提价对需求影响小,将有效改善盈利。

黄酒行业的三大迷思之三:体制瓶颈的转机——上市&国改可能带来向好改善。会稽山自2014 年上市后动作频频,2015 年增发13 亿元收购乌毡帽、唐宋酒业和技改,并启动了第一期员工持股计划。金枫酒业作为光明集团旗下四家A 股上市公司之一,集团旗下的肉业、乳业等子公司的改革开始逐渐落地,而金枫酒业作为光明食品集团的酒业板块,国企改革预期强,有望借势改善体制。古越龙山方面,由于2015 年绍兴市政府人员变动频繁,一定程度上影响了古越龙山的改革进度,目前已趋稳定,古越龙山国改有望得以推进。板块三家上市公司体制均有改善可能,望促进行业向好变化。

风险因素。全国化不及预期,提价不及预期,体制改善不及预期。

行业评级及投资策略。黄酒行业的三大迷思全国化瓶颈、低价瓶颈和体制瓶颈均出现向好的转机,江浙菜伴侣、健康化趋势、宿醉问题改进、G20国宴用酒、女儿红IP 带来重要全国化展示窗口,而预计政府推动黄酒价值回归带来的提价潮可持续且不会影响销量,有望改善盈利。此外,会稽山上市后产业链整合、古越龙山和金枫酒业国改的可能性有望激活行业,带来改善契机。推荐古越龙山、会稽山、金枫酒业。