投资要点

酒类基本面：看准分化。1. 白酒：复苏分化。2015 年全国白酒收入同增5.22%，产量同增5.07%，上市名酒表现好于行业整体，判断2016 年复苏将现分化，名白酒基于强大品牌力大众消费承接好，增速望领先。2. 红酒：中外分化。2015年全国红酒销售额同增6.35%，其中进口红酒同增21%，显著高于全行业平均水平，进口葡萄酒或将成为下一个巨大的风口。3. 啤酒：上下分化。2015 年全国啤酒销量同比下降4.18%，华润收购雪花剩余股份，啤酒市场局面未改，巨头钳制拼杀格局，短期竞争格局仍激烈，小啤酒厂普亏。4. 黄酒：体制分化，关注国改。5. 预调酒：品牌分化，小酒种体量和生命仍需检视。

食品基本面：优选成长。1. 休闲食品：2015 年全国销售额同增8.15%，其中坚果炒货电商渠道爆发，2015 年实现翻番增长，电商化率不足10%，空间大。2. 保健品：2015 年全国销售额同增10.5%，其中线上爆发增长，占比达20%；此外，保健品渗透人群扩大，消费者需求由基础保健向健康美丽演进升级。3. 乳制品：

2015 年销量同增9.4%，生鲜乳降价明显，奶粉“注册制”+跨境税改大洗牌，期待二胎催化。4. 调味品：2015 年收入同增9%，酱醋子行业景气略高，消费升级，品类拓展。5. 烘焙行业：2015 年全国销售额同增11.57%，下游短保拓展快，上游酵母业绩佳。

维度一：通胀预期+基建预期+动销超预期=白酒的上涨通道。首先，2016Q1 白酒板块报表优秀，验证动销向好变化。其次，定价能力高的优质消费品企业将受益于通胀，其中尤以白酒板块效应最强，且出于抗通胀考虑渠道可能增加囤货，五粮液、洋河、泸州老窖、牛栏山等先后涨价验证了这一点。第三，基于高端白酒在法人被动消费方面不可替代的作用，新基建有望促进白酒消费。综上，通胀预期+基建预期+动销超预期=白酒的上涨通道，一线龙头、管理优秀差异化定位的地产名酒和底部反转的酒企有望胜出。

维度二：遵循铁律，买在消费品成长最快的时候。互联网休闲食品和保健品行业将是板块高速成长的风口，休闲食品已进入互联网时代，预计2015 年电商渠道坚果炒货销售规模将达80-100 亿元，电商化率不足10%，成长空间广阔。保健品人均消费量仅为美国16.5%，提升空间大，美国X 世代带来健康、有机和保健品的快速普及，中国80/90 后可类比美国X 世代，新生代消费者助推中国保健品需求从基础保健向健康美丽扩容。海淘新政颁布，正面清单外视同一般贸易对保税模式跨境购保健品是“生死存亡问题”，此背景下，保健品行业或现兼并收购趋势，相关行业机会值得关注。

维度三：事件驱动，看国改和转型撬动变化。1. 国企改革：关注落地业绩兑现&潜在国改预期两条线。2. 转型驱动：关注大健康&大文化两条线。

风险因素。食品安全风险，消费偏好变化风险，行业景气下行。

行业评级和投资策略：进可攻、退可守，握紧手中稳稳的幸福。通胀预期+基建预期+动销超预期=白酒的上涨通道，推荐贵州茅台、五粮液、洋河股份、底部复苏的山西汾酒和水井坊；看好泸州老窖和顺鑫农业后期弹性；关注古井贡酒外省拓展和老白干酒国改后业绩释放。看好互联网休闲零食和保健品快速增长，重点推荐好想你、汤臣倍健、桃李面包，关注洽洽食品等。