投资要点

2015 年经营回顾：收入/利润同增13.35%/8.72%，剔除收购振太影响收入同增3.32%，利润同减13.42%。公司2015 年实现营业收入10.67 亿元，同增13.35%；归母净利润7757.40 万元，同增8.72%，实现EPS 0.15 元，同增7.14%。其中2015Q4 实现收入3.65 亿元，同增29.66%，归母净利润2234.72 万元，同增413.17%，H2 报表表现环比改善明显主要系振太并表原因。黄酒毛利49.11%，上升0.8pcts。费用率方面，销售费用率18.97%，同降0.99 pcts；管理费用率17.11%，基本持平；综合净利率6.60%，同降0.47pcts。分地区看，外埠收入占比19.29%，提升8.78pcts；毛利31.39%，大幅提升15.06pcts。2015 年公司销售黄酒11 万吨，库存21 万吨，销量同增14.26%。报告期内，公司以自有资金3 亿元收购无锡振太酒业100%股权，通过外延拓展黄酒区域布局。2015H2 振太实现收入9438.11 万元，净利润1579.44 万元，占公司2015 年归母净利润的20.36%；除去振太并表因素，原主业收入同增3.32%，净利润下滑13.42%。2015 年度利润分配方案为每10 股派息0.5 元（含税），分红率33.17%。

黄酒稳健：品牌多元，差异化市场定位清晰；立足上海，构建江浙沪跨区域布局。公司黄酒品牌多元，中、高端市场均有切入，目标客户群明确：“石库门”品牌主打高端；“金色年华”品牌定位年轻时尚人群；“和”酒面向大众，定位中端。2015 年，公司黄酒业务营收达10.49 亿元，核心品牌“石库门”系列销量同比增长17%；“金色年华”系列销量同比增长6%，中高档产品的占比达到64.38%，成为成长主要驱动力。此外，公司加大品牌和消费者投入，减少渠道补贴，并推进三地产能融合以降低成本。渠道上，公司产品在上海商超渠道市占率超过50%，有效利用光明集团旗下超过3000 家连锁门店，并建立核心终端管理队伍，覆盖15000 家餐饮终端。以上海为根基，推进巩固市内、收复郊县、拓展市外，打造上海嘉定、江苏启东、海门等千万级销售规模的郊县市场和市外市场，培育江苏盐城、南通、南京等5 个500 万级销售规模的市场。

多酒种平台：借助电商渠道加大葡萄酒业务拓展，同时发展料酒，打造多酒种业务格局。公司推出“美圣世家”葡萄酒，美圣世家为法国品牌，金枫酒业为品牌运营人和持有人，开创了187ml 小瓶装葡萄酒饮用时尚，注重引领饮用方式和社交潮流，采用精准传播思路，依托电商渠道切入增速最快的进口葡萄酒市场，2015 年取得“双十一”进口葡萄酒销售第一、电商进口葡萄酒类目交易排名前三。料酒方面，推出“醒味”品牌，进入高景气调味品市场。2015 年公司除黄酒外的收入1270 万元，体量尚小。

风险因素。新业务发展速度低于预期，行业景气低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司黄酒业务平稳，通过并购拓展区域市场，同时积极谋求进口葡萄酒、料酒等多酒种发展平台，且可关注光明系国企改革和黄酒行业继续整合的可能性。小幅下调2016-2018 年EPS 预测至0.17/0.18/0.19 元（原2016/2017 年EPS 预测0.18/0.20 元，2018 年为新增预测），维持“增持”评级。