周观点:上周(20/7-24/7)上证指数上涨2.87%,食品饮料板块上涨1.40%,连续两周的修复上涨中,食品饮料涨幅均有所落后,主要受权重比大的白酒板块影响,最近两周板块1.80%和0.85%,乳制品板块表现也较弱。转型题材标的涨幅领先,例如易食股份、得利斯等,此外板块超跌和有基本面的标的表现较好,例如好想你周涨幅32.58%,老白干酒周涨幅17.75%,承德露露和安琪酵母连续三周上涨,我们认为这反映了市场对变革追捧,对食品饮料这一传统板块变革的渴望,这同我们近期路演的反馈一致:1、经济降速结构转型背景下,新生代投资者上位的市场结构下,对食品饮料防御性板块配置冲动远不如前;2、食品饮料中弹性成长标的关注度相对高,投资者对增速和催化剂更为关注,大蓝筹主要承担避险和部分配置职能,在进攻阶段配置难以提升。我们认为:从食品饮料板块自身而言,中期最好投资时机就是当下,一方面,我们提炼的“变革主线”是顺应人口结构和消费趋势变化的,顺应渠道价值链重构的投资思路,本轮深度调整使得当前互联网+等标的股价大幅回落,是重新甄别和介入的好机会;另一方面,传统大板块大蓝筹虽然在变革方面动作相对较慢,同时变革弹性相对中小市值标的要弱,但其全面拥抱变革,在“低估值+涨幅洼地+基本面稳健改善+国企改革等新催化剂”共同作用下吸引力增强,本轮大跌过程中错杀或者经受住压力测试情况下,中期投资价值更加明朗。我们坚持前期推荐思考:市场疲弱情况下以防御思维为主,重点推荐洋河股份贵州茅台五粮液伊利股份张裕A海天味业,市场向好加配成长弹性标的百润股份古井贡酒老白干酒和业绩高增的安琪酵母;持续关注并逢低增强配置超跌低估值有催化剂标的洽洽食品和承德露露,洽洽食品2015年营收增速显著提升,事业部制改革以及激励机制的改善预期可兑现度强,外延式协同发展动作已经展开;承德露露预计2 季度销售好于市场预期。关注后续整合预期强烈的好想你。

重点行业跟踪

白酒:行业复苏态势确立,中秋旺季可期待。行业复苏得到产业界共识,2013Q4 以来的高端白酒量价运行态势显示白酒企稳复苏,尤其旺季效应突出,反映需求基础牢靠,低库存也给予中大型酒企更多信心,中大型酒企持续完善价格和产品组合策略,对2015年增长预期更加理性。销售方面,中档酒季度销售改善特征明显,中低价位白酒的消费升级仍在继续,产品和渠道双优的品牌龙头受益明显,如古井贡酒、洋河股份等。贵州茅台系列酒改制运作效果开始呈现,对营收和利润贡献趋于正面,而飞天茅台的供需稳步改善,使得茅台基本面健康可信,中秋前后完成全年计划的概率大;五粮液力求中秋实现顺价,而其围绕股份公司进行的国企改革也是业内一件标志性大事件。我们认为白酒复苏事实得到更多验证,这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响,预计以脉冲式特征贯穿2015 全年,当下国企改革是最为确定性的强催化剂,另外并购和触网也是白酒板块可期的常态事件,白酒企业全面拥抱含改革和触网等变革,给予板块注入更多催化剂,当前布局白酒是最佳时机之一。

葡萄酒:行业数据最佳的食品饮料子行业。2014 年2 季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕14 年2 季度开始实现两位数增长亦反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,因此市值因改善性预期而仍有向上空间,长期仍需观察价格走势。当前进口葡萄酒增速较快反映经销商对国内需求预期较好,同时国内葡萄酒龙头张裕旺季高档酒庄酒实现较快增长,继续验证推荐逻辑;其他葡萄酒标的重组预期较强,板块基本面叠加题材,表现活跃。

乳制品:内蒙、河北等10 个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.41 元/公斤,环比持平,同比下滑15.20%,自去年年初至今我国原奶价格累计跌幅超过20%。国际方面,07 月24 日公布的国际奶粉价格有所下降。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为1887.5 美元/吨,同比下滑44%,环比上半月下滑11.7%。自去年2 月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从5,150 美元/吨下跌到2137.5 美元/吨,下降幅度超过60%;根据海关数据,5月,我国进口奶粉量4.30 万吨,同比下滑50%,进口金额1.18 亿美元,同比下滑73%,5 月奶粉吨价2745 美元,同比下降46%,环比上个月上升5.37%;国际奶粉价格大幅下跌开始传导至国内。5 月进口液态奶合计进口3.2 万吨,同比增长10%。

近期弹性组合:老白干酒、安琪酵母、洽洽食品、承德露露(中报预计改善)、百润股份。

风险提示:龙头拥抱变革进度和力度低于预期,中报超预期标的少影响情绪。