核心观点：

装备采购有望进入景气三年，采购呈现升级特征。

装备采购按五年规划制定项目及经费使用规划，从历史经验来看，往往存在前低后高的特点，前两年订单和收入确认较少，后三年逐年增加。此外，受军队改革影响，装备采购计划的实施和确认在2016-2017 年均受不同影响，进而影响军工企业的订单落地和产品验收交付，2017 年前三季度行业整体增速为2%，与“十二五期间”的增速最低点基本相同。我们认为，2018 年装备采购有望依照新的体制编制运行；随着“十三五”进入第三年，装备采购有望进入三年景气周期。

装备采购受经济和财政规模制约。随着中国的经济快速增长，解放军装备采购呈现采购能力、采购规模、装备科技附加值增加的特征。

改革逐步落地，资产证券化继加速推进

2018 年我们认为，首批41 家军工科研院所转制有望取得成效；混合所有制改革积极稳妥推进；军品定价议价规则、装备采购制度改革方案有望推出，优化行业竞争格局和利润分配；此外，军工集团合并、央企瘦身健体等改革也有望快速推进。

资产证券化仍是军工投资的重要主线。我们认为资产证券化进度亦受五年规划周期影响，2016-2017 年军工集团资产证券化动作较少，随着“十三五”进入第三年，军工集团为完成“十三五”规划中的资产证券化目标，未来三年资产证券化有望加速推进，行业估值中枢有望回升。

投资建议：

我们建议军工行业投资布局三条主线：一是军民融合的潜在龙头，如湘电股份、航新科技、鹏起科技、海兰信等；二是业绩持续增长的标的，如中航光电、中国动力、中直股份、中航黑豹等；三是具有改革潜力的军工集团上市公司，如中航机电、内蒙一机。

风险提示：

军费持续低于预期，资产注入进度与方案具有不确定性，相关改革政策进度低于预期，科研院所改制进度具有不确定性，相关装备研发进度低于预期。相关公司外延并购具有不确定性，军品订单具有不确定性，毛利率下降的风险。