核心观点：

理清股权和业务关系，军工环保双轮驱动。鹏起科技分别通过并购丰越环保和鹏起实业进入环保军工领域，随后持续向军工方向发力，收购宝通天宇并成立乾中新材料有限公司。同时，股权关系逐渐理顺，并于2016年底剥离亏损资产，理清业务关系，目前形成了军工和环保双轮驱动的格局。

钛合金应用领域广阔，军民用市场潜力较大。我们根据空客、波音公司预测的飞机需求量，取代表机型钛材使用量均值进行测算，我国民航未来二十年钛材需求量超过17万吨，商业航天进程加速推进也为钛合金带来新机遇，军用装备的升级换代为钛合金带来需求增长。子公司鹏起实业的钛合金铸造件主要用于陆基、海基、空基战略、战术导弹舱段等部件，军工四证齐全，有望持续保持有利的行业竞争地位，并受益于钛合金市场的快速发展。

成立乾中新材料公司，拓展铝合金项目有望带来新增量。铝合金相比于钛合金具有气动性更好、防腐能力更强、质量轻等优点。公司于2016年底设立子公司乾中新材料，进入铝合金铸造领域，建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件，作为合金铸造产业链的延伸。

项目目前正在稳步推进，有望成为公司新的业绩增长点。

收购宝通天宇拓展军工电子业务，带来新增量。公司完成现金收购宝通天宇51%股权，进军军工电子领域，有利于产业链协同发展，做大做强军工业务。16-18年业绩承诺为3000/5800/8500万元，复合增速68%，16年业绩承诺已完成，未来有望成为新的增长点。

绿色低碳循环经济推动环保产业快速发展。国家倡导绿色经济，立法确定环保地位，推出产业政策支持发展，同时金属价格稳中有升，有色金属回收产业将继续保持高速发展，丰越环保有望为上市公司业绩提供强力支撑。

盈利预测及投资建议。我们预计公司17-19年归母净利润为5.04/7.11/8.80亿元，对应EPS 为0.29/0.41/0.50元。我们看好钛合金铸件在军民用领域的应用前景，看好军工业务协同发展的良好效果，维持公司“买入”评级。

风险提示：钛合金产品在航空航天产业应用不及预期，毛利率下滑风险。