资产整合持续推进,聚焦发展新兴产业。公司上市之初主营橡胶制品业务,2006 年新增房地产和医药业务,11 年时通过收购拥有农机和稀土资产,经营范围十分庞杂且大多处于亏损状态。自14 年开始,公司先后收购丰越环保和洛阳鹏起,确定了以环保和军工业务为主、逐步退出缺乏核心竞争力业务领域的发展战略。根据既定规划,公司将于16 年年底之前将胶带橡胶、房地产和农机等业务置出(15 年上半年已将宁波药材公司出售)。预计可产生十亿元左右现金流,极大改善公司资产状况。

三重壁垒构建洛阳鹏起护城河。子公司洛阳鹏起成立于2013 年,主要产品为精密钛合金铸件,应用于炮弹、潜艇等军事领域。虽然成立时间不长,但鹏起发展十分迅速,目前已取得《武器装备科研生产许可证》、《三级保密资格证书》、《国军标质量管理体系认证证书》等军品生产的必备资质,15 年前8 个月营收1.7-1.8 亿元,净利润5800 万元。技术方面来看,鹏起有20-30 位核心骨干,基本来自于国内主要军工研制单位。与它们相比,鹏起的产品成品率可以做到80%以上(国内平均水平在40-50%)。这次收购鹏起募集的1.5 亿配套资金,将用于采购激光焊接机等先进设备,进一步增强鹏起的技术实力。市场方面,鹏起现有产品主要用在导弹外壳,潜艇和无人机也有少量运用;医疗、商业航空这些民用市场还在争取当中。综合来看,资质门槛、技术门槛和市场门槛这三重壁垒构建起了洛阳鹏起的护城河,其发展前景十分广阔。

丰越环保主营资源回收利用,短期业绩受金属价格下跌拖累。丰越环保是一家资源回收综合利用公司,商业模式可简单概括为从冶炼废渣中提取贵重金属,主要产品是铟(30%以上)、锡、锌、硫酸四大类,此外还有少量银、铅、铜等有色金属。公司此前收购丰越环保时,其承诺的14-16 年净利润分别为1.22/1.80/2.20 亿元,是公司目前主要利润来源。但考虑到15 年铟价大幅下跌,丰越环保业绩增长面临一定压力。

首次覆盖,给予增持评级。公司发展战略已经清晰,未来将聚焦发展环保和军工业务,逐步退出竞争力较差的业务领域。我们预计公司15-17 年净利润分别为0.94/3.01/3.94 亿元,对应EPS 分别为0.05/0.17/0.22 元,目前股价对应动态市盈利分别为145X/43X/33X,公司16 年PE 低于可比公司平均PE(68X)。考虑到公司军工资产存在一定稀缺性,高业绩承诺也为公司奠定了安全边际,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。