事件:
近日,公司公告发行股份收购鹏起实业已完成过户交割。
投资要点:
一、 剥离业务梳理环保与军工主线
鼎立股份上市后大股东经历了上海华谊、三九集团以及鼎立集团变更,使得过往主营业务相对复杂,涉及橡胶、医药等领域,并经过后期发展拓展了房地产、农机等领域。公司于2014 年收购丰越环保100%股权进入环保金属回收再生领域,并于2015 年开始剥离医药相关业务,出售宁波药材股权,逐步梳理整合主营。截至2015 年半年报,公司主营业务中环保业务收入占比已达到77.42%,而此次收购过户军工资产鹏起实业100%股权。我们认为,此次非公开发行完成后,公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业,明晰发展主线。
此次公司完成交割为鹏起实业股权,鹏起实业主要业务为军工领域钛与钛合金精密铸造,产品主要用于军工航空航天、海洋船舶与其它领域。首先,在军工航空领域,60 年代中期美国研制成功的YF-12A/SR-71 侦察机,用钛量达95%,20 世纪80 年代,欧美设计的各种先进军用战斗机和轰炸机中钛合金用量已经稳定在20%以上,而我国歼8(2)机身用钛量仅为3.97%,我们认为,即使到目前,我国航空领域钛用量仍具有较大提升空间。我国2013 年航空军工钛材料需求量约为4666 吨,根据《钛合金工业发展与现状》预测,随着新一代战机研制,加速2、3 代战机更换,将有望带动航空军工材料需求上升到10000 吨以上,提升幅度大;其次,在舰艇领域,钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域,以苏联台风级导弹核潜艇为例,每艘用钛量达9000 吨,而我国目前舰艇方面,采用铜、不锈钢等舰艇配件,在海水腐蚀下,寿命仅有2-3 年,而采用钛合金配件,使用寿命将能达到10 年或以上。另外,民航方面,钛需求将有望提升至1400 吨以上。钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目2014 年产品销量仅为244.33 吨,随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势,公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达60%,具备较大利润空间。
二、 鹏起实业迅速累积相关资质,业绩具超预期可能
鹏起实业于2013年5月成立,成立后较迅速累积了军工行业重要资质,在军工四证中(即保密资格认证、军工国军标体系认证、武器装备生产许可证、装备承制单位资格认证),公司已取得其中三项,即三级保密资格单位证书、国军标质量管理体系认证证书、武器装备许可证 。公司成立后,收入与利润规模增速较高,2015年1-4月,鹏起实业收入已达到6823.90万元,净利润为2433.88万元,同时,公司业务已从航空航天,逐步扩张至海洋船舶与其它领域。
公司积累了大量军工领域具技术与业务经验管理人员,我们认为,相关人员经验丰富,同时过往经验也有助于未来客户开发,公司具备持续获得订单能力。
根据公司披露情况,我们认为鹏起实业业绩承诺具有超预期可能。根据公司非公开发行资料,鹏起实业盈利预测,是以需求量给予折扣审慎估计,2016、2017 分别采用40,994.55 万元、61,417.05 万元营业收入进行预测, 以此为依据测算出净利润分别为13,308.66、20,524.68 万元,并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书,考虑折扣前,公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研,预计的2016、2017 产品需求金额分别为52055.12 万元、69,275.38 万元,较2016、2017 盈利预测收入分别高出26.98%、12.80%。我们认为,公司业绩具备超预期可能。
三、 非公开发行引入股东,具股权投资、军工丰富资源
此次公司收购鹏起实业股权,引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东,具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书,张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资,主要业务为投资管理;军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达;以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。
四、 收购业绩承诺奠定安全边际
公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺, 且鹏起实业、丰越环保2016 年业绩承诺较2015相应值增速分别为87.5%与22.22%,体现较高增长信心。另外,丰越环保与鹏起实业2016 年净利润业绩承诺之和已达到3.7 亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算,若发行完成,公司总股本将达到17.53亿股,仅业绩承诺对应的非公开发行完成后EPS 为0.211 元,对应当前A 股股价PE 约为55 倍,考虑到公司业绩承诺较高增速,以及军工行业整体估值水平,我们认为,公司当前股价具备安全边际。
另一方面,公司本次非公开发行募集配套资金价格为8.49 元/股,锁定期三年,而此前公司公告,大股东鼎力集团拟增持不低于1.5 亿元,彰显对公司信心。公司另外有1:1.5 杠杆员工持股计划,总规模为5000 万元,有助于绑定员工利益。
五、 盈利预测与投资评级
我们看好公司重新梳理业务,形成环保与军工并进的主线布局,以及公司收购鹏起实业,进入钛与钛合金铸造领域,我们认为公司两项资产具有较高业绩承诺,为公司奠定了安全边际,而军工资产具广阔发展空间以及超预期可能。公司收购鹏起实业已完成资产交割,将能并表,对公司明年业绩有较大贡献,考虑非公开发行业绩贡献与股本摊薄,我们预计公司2015-2017EPS 分别为0.10、0.21、0.30 元。
风险提示 国防军工支出不及预期、产品价格下滑、并购公司业绩承诺不及预期、宏观经济下行。
