本报告导读：

金价屡创新高终端动销阶段承压，影响加盟商拿货意愿，总部让利+金条占比提升，毛利率阶段承压，2024Q3业绩低于预期，静候动销边际回温。

投资要点：

业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到目前金价高位波动，终端首饰克重黄金销量释放有一定抑制，叠加公司加强出货折扣让利促进动销，毛利率或仍将承压，下调2024-2026 年EPS 分别为3.82/4.21/4.57 元（原值4.70/5.20/5.70 元），考虑到公司改革提效，给予2024 年16x PE 估值，下调目标价至61.12 元（原值70.50 元），维持“增持”评级。

业绩简述：2024 年前三季度实现营收525.82 亿元/yoy-15.28%，归母净利润17.76 亿元/yoy-9.60%，扣非归母净利润16.98 亿元/yoy-14.20%。其中：2024Q3 单季度公司实现营收126.23 亿元/yoy-41.89%，归母净利润3.72 亿元/yoy-46.2%，扣非归母净利润2.39 亿元/yoy-65.25%。三季度业绩低于预期，主要由于：①金价持续新高终端动销较弱，影响加盟商拿货意愿；②利润端主要由于首饰金及金条品类的出货价让利，及9 月订货会金条占比显著提升，毛利率有所影响。

销售品类结构及让利促销毛利率阶段承压，期间费用率有所提升。

金价屡创新高下终端动销有所承压，2024Q3 公司总部通过首饰金与金条批价一定程度让利的方式提升加盟商拿货意愿，叠加9 月订货会金条销售占比显著提升，2024Q3 公司毛利率6.52%/-0.98pct，归母净利率2.95%/-0.24pct，扣非归母净利率1.89%/-1.27pct，期间费用率2.61%/+1.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.27pct/+0.60pct/+0.03pct/+0.14pct 至1.16%/1.08%/0.07%/0.03%。

国企改革推进，业绩弹性可期。公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，业绩弹性释放值得期待。

风险提示：国企改革推进不及预期、金价波动等。