事件：公司发布2024 年三季度业绩。24Q3 公司实现收入126.2 亿元/同比-42%；归母净利润3.7 亿元/同比-46%；扣非归母净利润2.4 亿元/同比-65%。

Q3 金价高位波动黄金终端消费延续疲软，公司收入端承压：24Q3 金价高位波动及整体消费偏弱背景下，黄金珠宝行业终端承压。根据中国黄金协会数据，24Q3 中国黄金消费量同比-22.2%，其中黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-29.3%、-9.2%，黄金首饰降幅收窄、投资黄金表现走弱。

公司24Q3 收入下滑42%表现承压。

毛利率拖累&经营负杠杆作用下利润率有所下滑：24Q3 公司毛利率为6.5%，同比-1.0pct，毛利率下滑或与行业疲软下公司为促进销售降低经销价格有关。24Q3 销售、管理、财务费用率为1.2%、1.1%、0.3%，分别同比+0.3pct、+0.6pct、+0.1pct，费用率上升主因经营负杠杆作用，销售费用金额下滑明显。其他收益确认为1.9 亿元，主要为收到的财政补贴增加所致。24Q3 公司实现归母净利润3.7 亿元，同比-46%；归母净利率2.9%，同比-0.2pct。

现金流等各项指标较为稳健：Q3 末应收账款环比增加13.9 亿至29.4 亿元，主因9 月应收账款增加所致。经营活动现金流净额14.3 亿元，保持健康水平。

盈利预测与投资建议：7、8 月金价高位波动，9 月降息预期下金价开启新一轮上涨态势，沪金由9 月初的570 元/克升至590 元/克，此外宏观消费表现较弱致使金饰端表现持续承压，金价持续走高下投资金表现有所回落，故经销商拿货意愿不高。公司Q3 收入端表现较为承压，经营负杠杆下利润率走弱。目前看，终端黄金消费降幅边际已有所收窄，但10 月金价新一轮涨幅下后续终端动销情况仍有待观察。中长期看，公司作为国资珠宝行业龙头，老凤祥品牌具备深厚历史底蕴，产品端持续推陈出新、渠道端稳步扩张，有望保持收入和利润的持续稳健增长。我们预计公司24、25 年归母净利润为19.6、22.6 亿元，当前股价对应24 年P/E 为15x，维持公司“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；终端零售环境疲软；金价持续高位波动