22H1 业绩同比下滑，维持“增持”评级

公司8 月22 日发布半年报，22H1 实现营收2046 亿元，同比-28%；归母净利润42 亿元，同比-49%，与业绩快报基本相符。受多重因素影响，公司经营暂遇困难，但仍保持大局稳定和较大业绩体量，国企股东也在关键时刻提供了流动性支持。我们维持盈利预测，但因为转增带来股本增加，调整22-24 年EPS 至0.50/0.57/0.64 元（前值0.55/0.63/0.70 元）。可比公司22年平均PE 为9.1 倍（Wind 一致预期），考虑到公司面临的流动性压力，我们认为合理2022PE 为7.5 倍，下调目标价至3.75 元（前值5.06 元，基于9.2 倍2022PE），维持“增持”评级。

经营暂遇困难，但仍保持企业大局稳定和较大业绩体量22H1 受地产下行、现金流压力和上海疫情封控影响，公司经营面临较大困难，但还是维持了企业大局稳定和较大的业绩体量。地产业务方面，公司努力推进“保交付”，竣工面积同比-17%至860 万平，地产营收同比-22%至755亿元；基建业务方面，新增合同金额同比-36%至2460 亿元，基建营收同比-31%至1090 亿元。归母净利润同比降幅大于营收，主要因为：1、去年同期处置长期股权收益、战投企业上市带来公允价值变动收益等事件的基数影响；2、少数股东损益占比同比+8.3pct 至33.4%。

加强大宗和存量物业销售去化及回款，无新增拿地受房地产市场疲软尤其是三四线城市下行的影响，22H1 公司销售金额同比-58%至681 亿元，销售面积同比-50%至651 万平。公司加大大宗物业、存量物业去化力度，住宅销售金额占比较2021 年-22pct 至55%；同时狠抓现金回笼，实现销售回款777 亿元，回款率达到114%。受制于去杠杆和现金流压力，公司上半年没有新增地块，截至22H1，未开工土储建面0.30 亿平，在建建面1.43 亿平，土储仍然充裕。

进一步压降有息负债，国企股东提供流动性支持由于狠抓回款、暂停拿地，22H1 公司实现经营活动现金流净额131 亿元，进一步压降有息负债178 亿元。在6 月25 日到期的一笔美元债出现展期后，8 月8 日公司向两大国企股东上海地产、上海城投（均未上市）分别借款15 亿元，利率为6%，帮助公司顺利兑付8 月10 日到期的美元债。国企股东关键时刻的流动性支持，体现了公司在融资方面的一定优势。

风险提示：疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。