公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入4813.0 亿元，同比增长12.4%，实现归属于上市公司股东净利润137.2 亿元，同比下降6.9%，实现EPS 1.13 元。

简评

地产基建双轮驱动营收稳步提升，扣非后净利仍为正增长。期内公司营业收入实现12.4%的稳步增长，主要得力于房地产结转规模和大基建成员企业营收的双双稳增，分别实现2171 和2801 亿元，同比增长12%和19%。但归母净利增速不及营收增速的主要原因在于：1、地产业务毛利率水平的下降，2020H 同比下降2.2个百分点至25.8%；2、受疫情影响多元业务投资收益的下滑，2020Q3同比下降48.4%。但期内公司实现扣非后归母净利润131.0亿元，同比增长3.2%，说明公司业务基本盘的盈利能力仍然较为稳健。我们预计未来随着公司结转毛利率下行趋稳叠加投资收益的改善，2021 年后公司的业绩将维持稳定。

销售规模略有下降但回款质量提升，拿地结构优化。公司全年实现销售金额3583.5 亿元，同比下降7.7%，实现销售面积2909.3万平，同比下降10.7%，销售均价12317 元/平，同比增长3.4%。

期内公司的销售结构显著优化，实现住宅销售金额2725 亿元，同比增长8%，占比达到76%，商办占比降低至24%。同时回款质量显著提升，回款金额达到3089 亿元，回款率86%，同比提升9 个百分点。期内公司强化了超高层、会展、贸易港等重点项目管控，此前市场关注度较高的武汉绿地中心、成都绿地中心等项目进展顺利。2020 年公司累计获取项目90 个，新增计容建筑面积2932 万平方米，对应总地价款929 亿元，总货值约3330 亿元，平均楼面价3168 元/平方米。新增项目中按货值计算，约70%的项目位于一二线城市，较2018-2019 年40-50%的比例提升较大。

降杠杆成效显著，橙档降为黄档。2020 年公司降杠杆成效显著，年内现金短债比快步提升，累计提升幅度超40%至1.1 左右；净负债率明显下降，累计下降近50 个百分点至106%左右；有息负债总额较年内高点下降了约450 亿元，单月经营性现金流净额均为正且持续稳步提升。这使得公司在三道红线下的超标指标数由2 个降为1 个，由橙档降为黄档。

下调盈利预测和目标价，维持增持评级不变。我们调整公司2020-2022 年的EPS 为1.13/1.21/1.29 元（原预测为1.44/1.73/2.07 元），考虑到可比公司2021 年的平均PE 估值为6X，我们给予公司2021 年6X 的估值水平，对应目标价7.26 元（原目标价为10.08 元）。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期导致公司销售不达预期；多元产业协同发展不及预期。