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公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收3209.0 亿元，同比增长9.1%，归母净利润120.4 亿元，同比增长1.9%。

核心观点

业绩累计增速转正，单季结转加快。2020 年前三季度，公司业绩同比增速较上半年提升12.7 个百分点，累计同比实现转正。业绩增速不及营收，主要由于结转项目毛利率14.1%，同比下降0.3 个百分点；投资收益同比减少18.0 亿元，因去年同期合营企业控制权重估价值变动较大。地产、基建分别贡献营收1446 亿、1472 亿，同比增长14.6%、6.0%。单季度来看，三季度营收1110.6 亿，同比增长20.0%，归母净利润40.2 亿，同比增长42.3%。

销售降幅持续收窄，行业内排名稳定。2020 年前三季度，公司累计实现合同销售面积1760.4 万平方米，同比减少16.8%，较上半年收窄13.8 个百分点；累计实现合同销售金额2178.8 亿元，同比减少7.1%，较上半年收窄13.6 个百分点；销售均价12376 元/平，同比增长11.7%。据克而瑞数据，截止9 月公司销售面积和金额分别排名全国第6、7 位，均与去年同期持平。

拿地权益额稳健增长，基建业务有力拓展。公司2020 年前三季度累计权益土地投资额731 亿元，同比增长24.8%；权益建面2196 万平米，同比下降16.3%，降幅持续收窄；投资强度37.3%，较上半年上升3.7 个百分点。公司城市布局进一步优化，截止9 月拿地77 个项目中，40 个位于二线城市，新签约长三角绿色智能制造示范区等优质项目。公司基建产业2020 年前三季度新签合同3991 亿元，同比增长46%，把握“两新一重”机遇签约一批重点项目。地产和基建充足的储备为公司后期增长蓄力。

财务预测与投资建议

维持买入评级，维持目标价8.76 元。我们预测公司2020-2022 年EPS 为1.46/1.74/2.01 元。可比公司2020 年估值为6X，我们给予公司2020 年6X 估值，对应目标价8.76 元。

风险提示

房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。