核心观点

公司10 月26 日发布三年报，1-3Q2020 实现营收3209 亿元，同比+9%；归母净利润120 亿元，同比+2%；扣非归母净利润120 亿元，同比增长16%。公司地产交付稳增，基建抢抓机遇，前三季度归母净利润同比增速年内首次回正，三季度销售恢复正增长，拿地强度逐季提升，资产负债结构优化。我们预计20-22年EPS 为1.34、1.67、2.05 元，目标价8.98 元，维持“买入”评级。

地产交付稳增+基建抢抓机遇，归母净利润同比增速年内首次回正地产业务：1-3Q2020 公司合同交付面积1493 万平，同比+27%，推动房地产营收同比+15%至1446 亿元，利润总额同比+3%至228 亿元。基建业务：抢抓“两新一重”项目集中推出的机遇，新签合同金额同比+46%至3991 亿元，营收同比+9%至1831 亿元，利润总额同比+36%至47 亿元，8 月末36 亿元收购广西建工66%股权。强劲三季度业绩支撑下，公司归母净利润同比增速年内首次回正，归母净利润同比增速低于营收增速、扣非归母净利润增速较高，主要因为2019Q3 取得吉盛伟邦控制权重新计量原长期股权投资产生（非经常性）投资收益21 亿元。

三季度销售恢复正增长，拿地强度逐季提升

受疫情影响，1-3Q2020 公司新开工、推盘面积同比下滑30%、17%，导致销售面积同比-17%至1761 万平，销售金额同比-7%至2179 亿元。但Q3 通过大力推进新增供应、狠抓存量项目去化，销售情况显著改善，单季度销售面积、销售金额同比增长16%、27%。1-3Q2020 公司新增计容建面同比-16%至2415 万平（权益比例91%），总地价同比+4%至813 亿元，拿地强度逐季提升，新增货值2800 亿元，其中66%位于一二线城市，较上半年的51%进一步提升。公司拟开发、在建土地储备分别为0.47、1.48亿平，储备资源充裕。

资产负债结构优化，贸易港推进全国化布局

截至2020Q3，公司有息负债较2020H1 小幅下降2%，净负债率下降2pct至183%，扣除预收账款的资产负债率下降1pct 至82%，短债覆盖率提升6pct 至78%，整体平均融资成本下降0.07pct 至5.59%，均在向好发展。

商贸产业快速成长：绿地全球贸易港首次成为进博会组展商，将组织16国品牌参展第三届进博会；全国化延伸布局进一步推进，已累计开业贸易港4 家，在建10 家；Q3 国际贸易新增订单16 亿元，同时积极谋求在海南设立供应链总部及结算中心。

经营指标明显改善，维持“买入”评级

我们维持公司20-22 年EPS 为1.34、1.67、2.05 元的盈利预测，参考可比公司2020 年6.8 倍PE 估值（Wind 一致预期），我们维持公司2020 年合理PE 估值水平为6.7 倍，目标价8.98 元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险，行业政策风险，行业销售下行风险，资金链风险。