核心观点

公司8 月24 日发布半年报，2020H1 实现营收2098 亿元，同比+4%；归母净利润90 亿元，同比-11%，与业绩快报基本一致。公司Q2 经营指标明显改善，上半年销售质量持续提升，拿地延续低成本、优结构态势；全球商品贸易港有望贡献新的增长点；二次混改持续推进。我们预计20-22年EPS 为1.34、1.67、2.05 元，目标价8.98 元，维持“买入”评级。

二季度经营指标明显改善，世界500 强排名创历史新高地产业务：2020H1 公司合同交付面积903 万平，同比+22%，推动房地产营收同比+7%至966 亿元。基建业务：2020H1 实现营收906 亿元，同比-16%，较Q1 收窄10pct。公司归母净利润增速不及营收，主要因为：1、地产业务毛利率受结转结构的暂时影响，同比-2.2pct 至25.8%，导致整体毛利率同比-0.3pct 至24.9%；2、利息支出增加导致财务费用同比+35%；3、联营合营企业结转较少导致投资收益同比-41%；4、少数股东损益占比同比+5.1pct 至25.8%。8 月10 日，绿地控股入选《财富》杂志2020 年世界500 强企业第176 位，排名创历史新高，全球地位持续攀升。

销售质量持续提升，拿地延续低成本、优结构态势受疫情影响，2020H1 公司新开工、推盘面积同比下滑38%、20%，导致销售面积同比-31%至1031 万平，销售金额同比-21%至1330 亿元。但回款和住宅销售占比持续改善：回款1257 亿元，回款率同比+15pct 至95%；住宅产品销售金额占比超七成，回款率高达106%。2020H1 新增计容建面同比-33%至1465 万平，总地价同比-20%至448 亿元，权益比例85%，拿地强度较2020 全年+8.5pct 至33.7%，新增货值1600 亿元，延续低成本（地售比24%）、优结构（新增货值73%为住宅、51%位于一二线）的态势。公司拟开发、在建土地储备分别为0.46、1.45 亿平，储备资源充裕。

绿地全球商品贸易港有望贡献新的增长点，二次混改持续推进2020H1公司商贸业绩再创新高：贸易港集团实现营收45 亿元，同比+52%，形成“绿地贸易港模式”，已在落地贸易港项目10 余个，快速推进全国化延伸布局，有望成为公司新的增长点；国际贸易实现营收27 亿元，进口规模创历史新高；零售超市逆势加快门店拓展，6 城新开门店7 家，新签开业项目9 个。公司二次混改仍在推进，有望在保留国资层面资源支持的同时，通过引入战略投资者，进一步优化股权结构、提升市场化程度，并且带来产业层面的协同机会。

经营指标明显改善，维持“买入”评级

我们维持公司20-22 年EPS 为1.34、1.67、2.05 元的盈利预测，参考可比公司2020 年6.7 倍PE 估值（Wind 一致预期），我们认为公司2020 年合理PE 估值水平为6.7 倍，目标价8.98 元（前值8.71-9.38 元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险，行业政策风险，行业销售下行风险，资金链风险。