年度策略两个确定性：有确定性空间，有确定性底部

一、发展空间明确，股价已超跌，搏相对收益

疆煤外运：1）宏观层面讲，规划“十四五”期间新疆煤炭增产1.6亿吨/年至4.6亿吨/年。2）微观层面讲，将淖红、兰新、临哈等十四五期间将扩能，全力保疆煤外运。3）首推广汇物流。

快递物流： 1） 2022年疫情主要影响末端网络时效，进而影响全网单量。2）待疫情改善及防疫政策优化末端网络不受影响后，预期单量将恢复相对高增，当前预期差仍存，静待疫后反弹。3）首推韵达股份/顺丰控股/圆通速递。

城市更新： 1）十四五规划明确设立城市更新目标，老旧小区改造成为城市更新发力主向。2）我们测算十四五期间山东省老旧小区改造潜在市场规模估计约2086亿元，市场空间巨大。3）首推基石业务稳增长，老旧小区改造等新业务打开利润空间的德才股份。

二、低估值稳增长，股息可托底，谋绝对收益

公路铁路：1）短期受疫情影响车流量及铁路运量，防疫优化后有望恢复稳增长，高股息特性凸显。2）公路高股息优选山东高速/招商公路，铁路优选大秦铁路。

枢纽港口：1）量方面，随着进出口增长的常态化及大宗商品贸易的常态化，港口吞吐量整体稳增。2）价方面，随着港口整合、费率市场化推进，装卸费率下限已回升理性水平，且具备上行弹性。3）量价齐升趋势下核心港口预计优先获益，推荐青岛港、日照港，建议关注上港集团。

基建央企：1）基建稳增长主线持续，10月份基建投资同比稳增9.4%。2）政策继续加码订单持续高增，前三季度，八大建筑央企累计新签合同额9.95万亿元，较去年同期同比高增19.1%。3）估值低位，建议关注头部基建央企，首推中国电建/中国能建/中国铁建/中国中铁，关注中国交建、中国中冶等。

关键假设

（1）假设疫情影响消除，物流通行恢复正常。

（2）假设煤价维持相对稳定，疆煤外运政策不变。

（3）假设政府性投资资金维持稳定。

年度策略观点的核心软肋

（1）疫情反复影响快递物流的通畅。

（2）煤价骤降难以支撑疆煤外运的成本。

（3）政府性投资资金出现缺口影响基建投资。