投资要点：

事件：公司于22 年9 月12 日发布《关于变更部分回购股份用途》和《关于2019 年员工持股计划预留份额分配》公告称，本次员工持股计划可分配股份合计为4000 万股，股份转让价格为回购成本价 5.18 元/股，参与人数合计不超过72 人；股权激励兑现三个解除锁定条件分别为：2023/2024/2025 年归母净利润不低于11.43/18.23/26.41 亿元。

股权激励计划体现公司发展信心，奠定长效机制。公司现已完成以能源物流为主业的战略转型，为激励员工，推进能源物流战略的实施及业务的快速发展，更好的回报投资者，公司将2019 年以集中竞价交易方式回购的“用于维护公司价值及股东权益”中的1802.77万股的回购股份用途变更为“用于实施员工持股计划”；变更后公司2019 年员工持股计划预留份额增加至4000 万股，占公司总股本的3.19%；股份转让价格为回购成本均价5.18元/股，总回购成本为2.07 亿元。

大西南地区煤炭供需缺口日益扩大，考虑到疆煤资源丰富，坑口成本较三西地区具备显著优势，政策支持新疆加快建设为大型煤炭供应保障基地，疆煤外运重要性日渐凸显。红淖铁路初期设计年运能为3950 万吨，远期可达1.5 亿吨/年；未来同将淖铁路连接后，有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题，出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300 公里，成为煤炭资源出疆的最优通道。对标大秦朔黄铁路，盈利能力提升空间可期。

维持22-24 年吨运费为0.225 元假设，预计22 货运量为2000 万吨，考虑到将淖铁路引流和24 年铝土矿货运回流，预计 23-24 年货运量预测为4300 万吨和6800 万吨，经测算铁路部分22 年税后归母净利润规模为2.05 亿元，23-24 年税后归母净利润规模分别为10.50 亿元和24.96 亿元。

盈利预测与评级。公司作为A 股民营上市物流企业，定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

考虑到公司铁路物流板块未来3 年运能大幅增长，基于相对估值模型，维持公司2022-2024 年EPS 为0.62 元、1.20 元、2.00 元，当前市值对应PE 分别为20X、10X、6X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比，顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比，招商蛇口同公司的房地产业务可比，故选择这三家公司作为行业对标标的。2022年-2024 年行业平均估值PE 分别为18X、14X、12X。此外，参考大秦铁路在2006-2009年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间，估值分别为25X、57X 和16X。公司业绩弹性较强，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑致使周转量低于预期；将淖铁路项目建设进度低于预期。