事件概述：

近日，云赛智联发布了《2023 年年度报告》。2023 年，公司实现营业收入52.64 亿元，同比增长16.09%；归母净利润为1.93 亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润为1.22 亿元，同比增长146.92%；经营性现金流4.62 亿元，同比增长116.26%。

行业解决方案高速增长，费控能力良好

分业务看，根据年报披露，云计算大数据业务实现收入25.43 亿元（YoY-1.19%），毛利率18.49%（YoY-0.54pct）；行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生领域， 实现收入22.04 亿元（YoY+51.92%），毛利率10.98%（YoY-4.35pct）；智能化产品收入为6.24 亿元（YoY+12.11%），毛利率为39.29%（YoY+1.85pct）。公司计划2024 年主营业务收入目标达到54 亿元。

费用端看， 2023 年， 公司的销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.97%/5.24%/7.08%，同比+0.04/-1.20/-0.88pct。研发投入3.73亿元，占营收比例为7.08%。

积极布局智算业务，松江二期启动建设

做优IDC 方面，公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，为目标客户提供高可用智算中心和高性能算力服务。①公司积极布局智能算力业务，与仪电集团、国产AI 大模型初创公司阶跃星辰等股东共同出资建立上海智能算力科技有限公司，其中云赛智联出资2.2 亿元，占股11%，合资公司将以需求为导向，搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑。②2023 年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作，拟投资建设高电量机架约1124 个，合计IT 功率22MW，项目建设总投资约为7.95 亿元。

做强云服务方面，云赛智联先后与阿里云和腾讯云签署战略合作协议，是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云服务供应商的核心MSP 服务提供商。公司中标了多个重点项目：中标“上海市域铁路调度、运营和技能培训基地工程云平台”项目，是继国资监管云、媒体云等之后的又一个重大行业云项目；中标上海市电子政务云灾备中心子系统建设项目、2023 年市电子政务云基础设施运维项目和上云业务支撑保障服务项目等。

做深大数据方面，云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，公司连续五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。

投资建议：

云赛智联既是上海国资系统中主要的数据中心运营商和云服务运营商，又是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，有望受益于AI 算力、数据要素推进等快速发展。预计公司2024 年-2026 年的收入分别为60.13/67.70/75.96 亿元，归母净利润分别为2.27/2.62/2.98 亿元。维持买入-A 的投资评级。考虑到公司目前正处于AI 算力和数据要素业务的投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS 进行估值。6 个月目标价为17.59元，相当于2024 年4 倍的动态市销率。

风险提示：

AI 技术应用发展不及预期、高端人才队伍储备不足风险、政府支出不及预期。